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一石激起千层浪。

这种流行病给国内经济带来了巨大的变化。在接下来的两次会议上,什么样的“工具”将被用来对冲疫情的影响已经引起了市场的广泛关注。

在最近的两次政治局会议上,有人提议“发行特别债券,扩大地方政府特别债券的规模”。

中国财政科学研究院院长刘尚希提出,通过发行专项债券,将财政政策和货币政策结合成一个新的组合,可以适度货币化赤字,从而缓解当前的财政困难,解决货币政策传导机制不畅的问题。

这引发了行业的强劲反弹。

从技术角度看,央行在二级市场购买特殊债券存在一定的时滞,这将在发行初期对市场资金造成一定的挤出效应。然而,金融科学家认为,空目前的宏观政策是充分的,因此没有必要走到这一步。一旦赤字货币化开始,或者系统性风险被埋没。

特别国债发行在即 财政赤字货币化要来了?

“特殊债券不包括在赤字中,因为它可以偿还本金和利息,所以它不能用于一般支出。我不赞成中央银行直接购买政府债券。不管是哪种债务,还是增加赤字,用普通债务来弥补赤字缺口。中央银行直接购买国债违反了《中国人民银行法》关于中国人民银行不得透支政府财政的规定。总之,无论是特殊债券的性质,还是财政政策与货币政策的协调,都要坚持基本原则。前财政部长楼继伟写了一篇文章。

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第三特殊债券

作为疫情形势下的一种特殊调整手段,今年3月27日,中共中央政治局会议确认将发行专项债券,4月17日,政治局会议重申“积极的财政政策应更加积极和有希望,提高赤字率,发行抗疫专项债券,增加地方政府专项债券,提高资金使用效率,真正发挥稳定经济的关键作用。”

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与一般国债不同,特种国债是指在特定时期发行的、用于特定目的并形成特定资产的国债。它不纳入一般公共预算,而是纳入政府资金预算管理。政府基金预算的原则是“以收定支”,因此必须有效益要求。

据了解,历史上发行的特种债券有三次,即1998年新发行的2700亿元人民币、2007年新发行的1.55万亿元人民币和2017年新发行的6964亿元人民币。这两种特别债券的目的是补充四大银行的资本,并向中投公司注资。

5月14日,财政部部长刘坤发表署名文章《积极的财政政策应该更加积极和有希望》,其中提到“政府投资应该通过多种渠道增加,如防疫专项债券和地方政府专项债券”。这也是首次在官方层面上使用抗疫专项债券“增加政府投资”。

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参照之前的发行情况,市场普遍预计2020年特别债券的额度将在8000-10000亿欧元之间。

“防疫专项债券发行的资金可用于三个方面。一是弥补财政防疫优惠政策及相关支出带来的财政收支缺口,扩大财政政策效应,对症下药。二是补充商业银行资本,通过发行专项债券增强银行不良资产消化能力,增强金融体系抗风险能力。此外,还可以利用资金建立专门支持中小企业的政策性银行,并将其作为中小企业政策性金融支持体系的核心。”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟告诉《中国时报》记者。

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中国财政科学研究院政府绩效研究中心主任王也表示,抗疫专项债券募集的资金只能用于COVID-19抗击肺炎相关的“盈利项目”建设。例如,建设传染病医院等公共卫生基础设施;呼吸器、口罩、护目镜和防护服等医疗设备生产线建设;治疗药物和疫苗的研发等。,严禁用于无收入的一般开支。

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有关分配方法

特别债券即将发行,市场参与者认为特别债券可能在5月份之后开始发行,预计相关发行工作将在5月份全国人大会议结束后尽快开展。

然而,在发行方式上,特殊债券却引起了很大的争议。

在刘尚希看来,当前的财政非常困难,而且面临“六保”的重要任务,过去采取常规的财政政策可能还不够,因此有必要将赤字货币化。同时,由于货币状态已经改变,赤字货币化不会带来通货膨胀和资产泡沫,但可以为空提供财政政策。

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据了解,央行在一级市场直接购买国债被称为财政赤字货币化。也就是说,当政府无法弥补赤字时,政府会让央行“印钱”来弥补赤字,而不是像往常一样发行债券并从市场上借钱。

然而,这种“一手印钞,一手发债”的行为并没有得到行业专家和主流研究机构的认可。

事实上,在我国宏观政策实践中,由于法律的限制,中央银行不能直接购买国债。

根据《中国人民银行法》,中国人民银行不能在一级市场直接认购国债,这与直接发行人民币现钞没有太大区别,在法律上也不可行。这一次,抗疫专项债券将采取定向发行和商业银行等金融机构认购的形式。

但是,中央财经大学政府预算研究中心主任王拥军认为,中央银行在一级市场购买国债并非不可能,但其经济前提是必须对经济和就业增长目标做出重要贡献,对以通胀、利率和汇率为特征的宏观经济稳定目标的负面影响相对较小,金融是可持续的。在二级市场购买国债是货币政策框架内的一种操作,以避免货币过度流通。

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据了解,财政赤字货币化只能在一定条件下开始。例如,货币政策陷入流动性偏好的陷阱,无法通过极度宽松的货币政策刺激经济增长,或者在零利率、无效量化宽松政策等条件下,财政政策的扩张是稀缺的。同时,应修订《中央银行法》等相关法律法规,允许政府在突破财政赤字上限后,直接购买政府债券为财政赤字筹集资金。

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中央银行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究所研究员马军表示,如果中央银行被迫为赤字提供大规模融资,将导致长期货币超调,这可能导致通胀;即使没有严重的通货膨胀,也会导致资产价格泡沫(尤其是房地产),而房地产泡沫会严重挤压实体经济,引发金融风险。

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“在历史上,许多曾经允许金融机构从央行借款并发行债券的国家都经历过恶性通胀。70年代和90年代的智利和秘鲁以及最近的委内瑞拉就是例子。”马军说道。

他认为,“赤字货币化”机制一旦建立,反过来又会鼓励过度的金融负债,这可能导致国际市场对政府债务可持续性的信心危机,国家主权债务的信用评级可能下降,导致融资成本上升。更重要的是,在这种机制下,过度的金融负债会导致政府占用大量资源,挤压企业部门的经济活动,导致整个经济的生产力和增长潜力下降。

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更重要的是,中国市场仍有一定的能力容纳政府债券。中央银行没有必要直接在一级市场购买政府债券,而是通过在公开市场买卖政府债券为市场提供必要的流动性支持。

财政政策或微调

随着未来1万亿元人民币特种债券的发行,债券供应量将会突然增加,其对潜在流动性的影响值得关注。

据了解,由于COVID-19流行病的影响,财政收入减少,支出增加。根据财政部的数据,从1月到3月,全国一般公共预算收入为45984亿元,同比下降14.3%。其中,中央一般公共预算收入21157亿元,同比下降16.5%;地方一般公共预算收入24827亿元,同比下降12.3%。

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作为分母,名义gdp增长率也将放缓,财政赤字率将面临被动上升的压力。扩大财政支出,提高财政赤字率是必然选择。

“今年政府债券的发行是一项大任务,定向发行对市场的影响较小,因此特别债券更有可能采用金融机构定向发行的方式。从是否分批发行来看,过去特殊债券基本上是分批发行,其优点是操作简单。这一次,它很可能采用分批法。”光大证券研究报告指出。

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根据CICC 4月30日发布的宏观经济研究报告,预计央行可能会采取增加流动性、降低RRR利率、下调利率等多种方式配合抗疫专项债券发行,其中从运营成本和流动性匹配程度来看,降低RRR是更好的选择。

来源:零点娱乐时刊

标题:特别国债发行在即 财政赤字货币化要来了?

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