人民币一年贬值四次：步伐太快，企业有些猝不及防

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自11月4日以来，人民币兑美元中间价已连续12个交易日下跌，仅用了24个交易日就从6.70跌至6.80。现货汇率已跌至6.82-6.83线以下，该线在国际金融危机时被卡住。国庆以来的人民币贬值浪潮似乎并没有停止。

此次贬值被视为自2015年8月、2016年1月和2016年5-8月以来，过去一年左右人民币对美元的第四次贬值。然而，与前两次人民币贬值不同，a股市场同步下跌。11月21日，人民币兑美元中间价跌至2008年6月以来的新低，而上证综指则创下今年1月8日以来的新高。市场倾向于认为，这是因为金融监管部门加强了对非法资本流出渠道的监管，也正是因为目前的资本流出形势好于去年8月和今年1月，央行也选择了放手而不过度干预人民币走势。

在“收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的机制下，人民币兑美元汇率中间价越来越关注美元贬值背后的“面子”。国际投资银行高盛(Goldman Sachs)明确指出，为了保持cfets篮子指数的稳定，人民币兑美元需要进一步下跌，并将在三个月内正式回落至“7”时代。

降级有点快:“企业措手不及”[S2/]

自去年“811新汇率改革”以来，人民币在过去一年中经历了四轮贬值:2015年8月、2016年1月、2016年5-8月和2016年国庆后。

2015年8月11日，央行决定提高人民币兑美元中间价报价，当天人民币兑美元中间价下跌1136个基点，创下有数据以来单日最大跌幅。在市场几乎毫无准备的情况下，人民币兑美元汇率在随后的三天内暴跌近3000个基点，跌入6.4的时代。

外汇市场的平静在今年年初第二次被打破:1月4日，人民币离岸汇率下降了600个基点，将在岸汇率从6.49拉低至6.52。此外，当时国内股市一个接一个下跌，央行不得不牺牲大幅收紧离岸人民币流动性的举措来扭转局面。

第三大波动与国际金融市场动荡有关:6月24日，英国出人意料地退出欧盟，英镑暴跌，导致美元被动升值，人民币贬值压力再次袭来。

人民币持续贬值始于国庆假期之后，其背后的主要驱动力是美元的升值。

10月10日国庆节后的第一个工作日，人民币中间价跌至6.70以下，报6.7008，拉开了当前人民币贬值的帷幕；11月11日，人民币兑美元中间价跌至6.8115，从6.70跌至6.80以下，仅用了24个交易日。经过6个交易日(11月21日)，人民币中间价距6.90点仅差15个基点。

我们应该知道，在此之前，现货汇率在2016年7月18日第一次挑战6.70，但它没有返回，并花了两个半月的时间突破。从今年1月7日即期汇率首次挑战6.60到6月24日，花了五个半月的时间。

方正证券首席宏观分析师任泽平认为，引发第四轮人民币贬值的因素有:2014-2015年人民币高估仍在逐步修正和重估；美联储加息预计将引发美元指数再次走强，市场担心全球流动性拐点的出现；国内房地产调控增加了经济下行压力，促使居民在预期贬值的情况下增加配置海外资产的意愿；美国大选、纳入特别提款权以及g20峰会的闭幕提供了一个时间窗口。

"对于企业来说，这一次的贬值速度确实让人措手不及."一家大型国有银行国际业务部的相关人士对《彭江新闻》表示，虽然远期结售汇需要支付大量保证金，但近几个月来，很多企业都在问是否有必要提前锁定买价。

没有出现“股票和外汇的双重杀戮”；或者是因为央行加强了对跨境资本流动的监管

尽管人民币中间价在过去一年里创下了最长的连续贬值周期，但“股灾和外汇双杀”并没有再现，债券市场也没有出现连锁反应。

让市场记住的是，2015年8月和2016年1月的头两次贬值伴随着a股市场的突然崩溃，而债券市场在第三次贬值中出现了上涨。

研究机构倾向于将这些变化归因于央行监管和资本控制的变化。

平安证券认为，金融市场在当前人民币贬值期间没有做出激烈反应的原因是，央行加强了对跨境资本流动的监管，加大了对非法资本外流的打击力度。然而，央行和外汇局重点加强对非法资本流出渠道的监管，规范外汇市场各机构的行为。比如，要加强监管银行对外汇业务真实性的审核，重点监控多次境外刷卡交易，加大对干扰外汇市场的违法行为的核查力度，规范贸易投资外汇收支管理，加强对境外保险产品非法销售的监管。

可以看出，外汇账户作为央行为外汇市场提供流动性支持的一个重要指标，并没有重现过去几轮贬值中的大幅下滑。

去年9月和8月，金融机构外汇储备分别减少7613亿元和7238亿元，这是有统计数据以来金融机构外汇储备的第一和第二大降幅。在今年年初人民币贬值的大潮中，去年12月金融机构外汇账户下降6289.82亿元，为历史第三大降幅，而央行1月份外汇账户单月下降6445亿元，为历史第二大降幅。

与以往的贬值不同，以往人民币贬值基本上是伴随着人民币交易量的大幅增加，但目前的贬值导致了交易量的下降。

“这可能是因为央行放松了对市场的干预，也可能是因为人民币兑美元汇率已达到均衡水平。”一家股份制银行的外汇交易员透露了一个惊人的消息。

ANZ银行亚洲研究部负责人孔戈认为，尽管中国当局可能会限制汇率波动，但他们不会再为某一特定点辩护。

明年第一季度的货币政策空偶尔会限制

作为当前人民币贬值的触发因素和元凶之一，已经突破13年高点的美元指数，即将迎来下一个支撑时间——12月份的美联储利率会议。从市场角度来看，美联储主席耶伦肯定会在本次会议上按下加息按钮。

基于美元指数持续走强，许多机构最近下调了对人民币兑美元即期汇率的预期。其中，高盛认为，在美元走强的环境下，为了保持cfets篮子指数的稳定，人民币需要对美元进一步贬值，这将引发资本外流风险再次恶化。高盛(Goldman Sachs)将3个月、6个月和12个月的在岸人民币兑美元汇率预期分别下调至7.0、7.15和7.3，而此前的预期分别为6.7、6.8和7.0。

还有什么能阻止美元指数一路上涨？[/s2/]

在加息预期全面的前提下，华泰证券认为，能够进一步干预美元指数走势的风险因素来自欧洲，意大利公投是近期对欧元的一大考验。法国和德国明年的大选也将给欧元带来压力，欧洲的右翼民粹主义将给欧元蒙上阴影。欧洲右翼势力的崛起是引发人民币汇率大幅贬值的下一个导火索。一旦出现意外风险事件，人民币汇率的定价将需要重新评估。

兴业证券认为，对特朗普来说，过于强势的美元和疲软的人民币可能不是理想的组合。如果特朗普在明年1月20日就职，并对人民币贬值施加压力，作为讨价还价的筹码，这可能会限制空放松中国货币政策的可能性，这可能会在明年第一季度后半段进一步对经济和金融市场的估值施加压力。

来源：零点娱乐时刊