外媒：中国转向选择性收紧货币 “加息”抑资产泡沫

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据彭博社报道，中国转向“选择性收紧”货币政策，货币市场悄悄提高利率以抑制资产泡沫。秋季过后，中国人民银行不仅让市场对RRR降息和降息的猜测降低了//，还悄悄地完成了货币市场的一轮“加息”。

中国的基准利率——一年期人民币银行存贷款利率——已经一年多没有调整了。这并不意味着中国央行在宽松和紧缩货币政策之间无所作为:自8月下旬以来，央行重启了14天反向回购和28天反向回购，这推高了货币市场的资本成本。10月份，银行间7天回购加权利率升至2.70%，比8月份高出近23个基点。

上周五，中共中央政治局召开会议，提出货币政策“要在保持合理充裕流动性的同时，重点抑制资产泡沫，防范经济金融风险”，但很少同时提到“稳定增长”。

随着中国gdp增速连续三个季度稳定在6.7%，pmi自2014年7月以来达到新高，而人民币贬值压力在美国加息窗口之前有所增加，货币政策的重心正在发生微妙的变化:短期加息将有助于抑制银行的杠杆投机，并为人民汇率提供支撑。

ANZ大中华区首席经济学家杨雨婷表示:“央行已开始有选择地收紧货币政策。”“央行不想通过调整基准利率来影响经济的整体资本成本，而是有选择地收紧政策以防止泡沫。例如，在流动性过剩的货币市场和债券市场。”在本周的报告中，他表示，满足增长标准不再是一个问题，政府将更加关注去产能和去杠杆化。

中信证券(CITIC Securities)固定收益研究主管明明在谈到近期货币政策变化时表示:“既有汇率压力，也有去杠杆化需求。”曾在中国人民银行货币政策部工作的明明表示，一方面，未来人民币汇率将面临压力，另一方面，在去杠杆化的背景下，货币政策显然不能过于宽松。“央行的态度非常明确。自8月份以来，每当长期利率大幅下降时，央行都会推回利率。”

泡沫预防

尽管实体经济放缓，中国的货币供应量仍保持了两位数的百分比增长。

今年第三季度末，中国广义货币(m2)与gdp之比达到了210%的历史高点，杠杆率不但没有下降，反而上升了。9月初，中国人民银行副行长易纲在杭州表示，中国整体杠杆率相对较高，杠杆率每年增长9个百分点的速度太快。短期内稳定杠杆就是减缓这一速度。

显然，根据这一分析，央行不能直接控制资产价格，但央行最重要的工具是收益率曲线。如果曲线过于平坦，将导致资金流失和资产泡沫。通过在曲线的短期端推高货币市场利率，利用杠杆配置长期债券资产的利润空将会缩小。他还表示，央行考虑将表外融资纳入mpa广义信用评估也反映了去杠杆化的必要性。

根据中国货币网的数据，10月份银行间市场质押式回购交易量为38万亿元，较8月份近60万亿元的历史高点下降了36%。货币政策的微调提高了降低金融市场杠杆的效果。瑞穗证券(Mizuho Securities)亚洲区首席经济学家沈建光表示，中国未来将更多地依靠新的短期流动性工具来引导长期利率，因为资金将从短期流向长期，因此这些资金进入实体经济并支撑增长的可能性更高。他还预测，中国人民银行不会提高基准利率，因为它“信誉太好了。”明明还认为，货币政策的变化不是一个总的方向，而是工具的组合。他说:“它肯定会保持稳定和中立，同时增强工具的灵活性。有必要降低整个市场的杠杆，引导资金流向实体经济。今年？？在过去两个月中，外汇储备持续下降，央行RRR降息的可能性也非常低。”

风向标

中国人民银行宣布了货币政策框架，将逐步从数量目标转向价格目标。这意味着以7天回购为代表的货币市场利率有可能逐步取代存贷款基准利率，成为中国货币政策的新风向标。在彭博社最近的调查中，大多数受访经济学家认为，未来中国将主要引导市场通过以7天回购利率为中心的利率走廊。

周三，中国央行没有回复彭博寻求置评的传真。鉴于近期市场七天期利率走势，明明表示，前两周资金短缺存在季节性因素，最近两天七天期回购利率有所下降。然而，周三，央行的公开市场操作已从净释放变为净提取，这表明央行仍不愿拥有过多流动性。周三，7天回购加权利率在10月27日飙升至2.72%的高点后，收于2.37%。

显然，央行公开市场反向回购的2.25%操作利率是当前利率走廊的实际下限。此前，央行研究局首席经济学家马军在工作文件中提出，央行稳定短期利率的上限和下限为slf操作利率和超额存款准备金率，目前仅为0.72%。很明显，央行已经通过以市场为导向的价格控制纠正了资产价格的高估。"市场对资本收益的过度追求需要回报理性."

来源：零点娱乐时刊