日央行再宽松“弹药”不足

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日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)几天前在接受媒体采访时出人意料地表示，日本央行不排除进一步降低今年2月在9月货币政策例会上推出的负利率。黑田东彦还表示，一旦对其货币政策的综合评估结果出来，日本银行还将考虑是否改变其每年80万亿日元的债券购买计划。这一权威声明使得日本银行将会更加宽松的预期骤然升温。

然而，从目前的环境来看，即使日本银行当时放水，真正的弹药可能也是有限的。“负利率”——对日本来说是一项有争议的政策，很难继续刺激通胀或促进经济增长。

事实上，自从安倍政府上台并推出安倍经济学以来，质疑它的声音从未停止过。特别是，货币政策确实在安倍经济学的“三支箭”中发挥了作用，而最近宣布的财政刺激政策没有预期的那么大，其效果受到了广泛质疑。在各种负面影响下，安倍经济学的可用弹药越来越少。

从2013年到2014年第一季度，日本经济可能只是由流动性推动的“人为复苏”，其自身基础非常脆弱，因此大多数经济数据随后显示疲软。日本政府并非没有意识到货币政策的“跛脚效应”，还推出了一系列经济结构改革计划。然而，该计划对经济的短期提振作用远不如货币释水明显，也难以实施。特别是，许多产业政策的实施并不是一蹴而就的，最后不得不回到货币放水的老路上去。日本央行在2014年10月底出人意料地扩大了量化宽松的规模，但这一举措并没有显著提振经济、股市或通胀水平。

今年1月29日，日本银行出人意料地宣布引入三级利率体系，分别实行正、零、负利率，部分银行在日本银行的存款准备金将适用-0.1%的利率，以促使大量增量资金进入实体经济。然而，金融市场出现了意想不到的情况。股市没有上涨，日元也没有受到抑制。负利率政策也引发了银行的观望情绪。日本银行间贷款余额骤降，银行间贷款几乎停止。

此外，在负利率的影响下，日本国债收益率持续创下历史新低，长期国债唯一的正收益率成为市场竞争的对象，导致收益率曲线变平甚至反转，债券市场的流动性突然从过去的充裕状态转为紧张状态。这也将债券市场的波动性推至1999年以来的新高，极大地影响了日本银行自己的债券购买计划。

在此期间，日元升值也导致日本企业降低了业绩预期，他们对收入增长放缓的担忧升温。据最新统计，2016财年(截止明年3月31日)东京证券交易所主板上市公司净利润预计比上年增长4.6%，低于原预测的7.5%。销售收入同比也从1.1%下降到1.5%。

就经济基本面而言，日本央行希望实施负利率能鼓励银行增加放贷，刺激消费支出和通胀，但这些积极效果也不明显。根据最新数据，日本第二季度实际国内生产总值的初始年化增长率为0.2%，远低于预期的0.7%，之前的数值从1.9%修正为2.0%。日本私人消费(约占国内生产总值的60%)环比增长0.2%，低于第一季度的0.7%。企业支出比上季度下降0.4%，此前市场预计增幅为0.2%。净出口再次下降0.3个百分点，证明全球需求疲软。企业投资支出连续两个季度下降，这是2014年消费税上调以来的首次。日本企业投资支出的疲软越来越明显。

日本经济过于依赖金融和财政政策来实现增长，最近又“恢复了原状”。日本内阁府大幅下调了本财年实际国内生产总值增长预测，安倍政府提出的增长目标在短期内难以实现。即使日本银行的“政策火力”完全开放，对急需结构改革的日本经济来说也可能毫无用处。

来源：零点娱乐时刊