【快讯】桂浩明：是时候规范创业板盲目外延式扩张了

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作者桂浩明(申万宏源证券研究所市场研究负责人，中新经纬特约专家)

8月3日的收盘价创业板上涨了0.48%。 但是，根据今年以来的行情，创业板的手指明显下跌。 去年下半年以来，创业板趋势一直很弱，特别是创业板成分指数，多次创下年股灾以来的新低，不仅给相关投资者造成了重大损失，而且成为证券市场整体的不稳定因素，这也引起了各界的关注。

暂时创业板弱的根本原因还是可以说是评价很高吧。 以往，由于创业板利润增长较快，人们面临着高增长性，接受了评价高的现实。 但是，在最近阶段，创业板的成长性似乎明显下降。 研究表明，许多创业板成分指数的样品股票，业绩真的很差。 例如，权重最大的温氏股票，上半年业绩预计比上年下降73.71%77.86%，乐视网是更大的损失。 确实，作为创业型企业，在经济趋势呈现l型、进行结构调整的大背景下，业绩不可避免地发生变动，但相当数量的企业利润这么大，因此有必要认真分析其原因。

近年来，许多创业板企业都有利用上市后募集的资金，在该领域进行大规模并购，实现外延快速发展的快速发展过程。 ipo的资金耗尽，开始进一步增加一圈乃至几圈的方向性等，进一步筹集社会资金进行更有力的购买。 这样做的结果当然是公司的规模大幅度增加，业绩迅速提高。 前几天，新闻、媒体等行业是创业板企业大幅度购买和展开的重要战场，相关企业也确实为此实现了高增长，以市场价格方面的特征进入了创业板成分指数样品股。 于是，也导致了这个指数的大幅上升。 但是，问题是，这种第一是外延购买和基础上的高增长，基础是否扎实。

进一步解体的话，作为新兴领域的公司，其自身的经营和收益模式还不成熟，在这种情况下进行了大规模扩张，被收购的同类或上下游资产也同样具有不稳定性。 在地区运营顺利的情况下，可能会带来相应的利益，但如果地区环境恶化，这些公司受到影响的不仅仅是原来的主业，如何收购的资产也因为与主业合作不足等原因，变动会变大。 角色扩张作为比较有效的增长模式，从某种角度来说可能适合在成熟产业中的作用。 新兴产业的优点是具有高增长潜力，具有很大的不明确性。 在这种情况下，过激收购太合并，风险大幅度扩大。 因此，创业板公司把外延并购作为快速发展的第一模式时，必然会使公司处于高风险的运行状态。 如果这几年人们看到了这种模式带来的高增长，现在可能需要为此付出高代价。

这里所说的代价，不仅会导致购买和所得资产收益性的下降，实际上也会带来重大的商誉损失。 在大幅度扩大的过程中，上市企业一般以溢价收购，部分溢价率还很高。 在收购的资产不能达到预期利益的情况下，该方法需要上市公司做好资产减持的准备，高溢价收购造成的减持损失往往是巨大的，这侵蚀了上市公司本来就不那么多的利益。 现在，在利润下降的创业板企业中，当年实施过激收购合并的企业不少，但现在被资产减薪所压倒。 这时，虽然也出现了外延并购的双面刃效应，但其中受害最严重的不是普通的投资者。 当初他们向公司的高成长性投资，现在成长性衰退，必须为过去的并购合并行为购买，这期间的落差也导致了很大的投资损失。 现在也许可以这样说，现在创业板的下跌，特别是创业板的成分指数的下跌也与之相关，为过去盲目的外延扩张付出了代价。

监督管理部门对创业板企业的大规模并购，历来持谨慎态度，相当长一段时间内，创业板公司的再融资受到严格控制。 之后，与收购合并行为的持续出现相比，利益相关者对收购合并的资产提出了业绩承诺。 这是保护一般投资者的好处，维护上市公司的好处。 但是，在实践中，尽管有业绩承诺，但最后没能实现的创业板企业不是一个例子，也有为了不引起由此产生的诚信问题而在股东大会上调整业绩承诺，使相关人员能够合格的企业。 这个有名的业绩承诺，不仅可以变身为上市公司高溢价收购的许可证，客观上也有可能成为好处运输的掩护伞。 这种明显的不规范行为的存在，扩大了这种并购合并的负面因素。 现在很多投资者对创业板失望，这里有业绩增长放缓的不满，但更大程度上是盲目依赖外延购买和快速发展公司模式的反感。 经过这么多年的实践，现在到了重新整理创业板公司快速发展模式，辩证处理外延购买和购买的时候了。

公司外延购买实现高增长不是不可能，其特征也很明显，但一定要分析具体情况，慎重决定，对比实施。 无视现实条件，以“有钱人可以任性”的心情滥用从市场募集的资金，轻率地进行高溢价购买，不仅对公司有害，而且会给广大投资者带来损失。 在这方面，上市公司是自律的，企业的实际统治者和经营团队应该更负责。 当然，在这方面也应该跟进管理制度。 最近的监督管理部门确定有关方面在资产购买和中进行的业绩承诺和补偿方案不得调整，这有助于阻止以前制度的不完善，进一步规范并购合并的进行。 从快速发展的角度来说，外延购买还是必要的，但根据创业板的现实，不应该把它作为快速发展的第一条路，坚持做好自己的主业是正道。 只有这样，创业板才能迅速发展，支持实体经济，在推进双创中发挥积极作用，也能造福广大投资者。 (中新经纬app )

【专家介绍】桂浩明，注册证券分析师，现任申万宏源证券研究所市场研究负责人，首席市场分析师。 第一负责资本市场政策、股票市场大盘趋势及股票研究的规划和管理，重点研究经济趋势和股票市场的方向和优势，擅长于中长期行情的解体。

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来源：零点娱乐时刊