“11月CPI革新低，通缩要来了吗？”

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本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金，首图来自壹图网。

中国11月的cpi比去年同期下降0.5%，明显低于预期，创下11年来的新低。 大家对通货紧缩的期望开始加强。 ppi价格同比上涨1.5%，比上个月上涨0.5%，基本符合预期。

通缩看起来很严重，还会很严重吗？ 货币政策出现结束迹象时，通缩会再次放松货币政策吗？ 这些都是市场和公众比较关心的问题。

cpi从正转为负，还是通货膨胀还是通货紧缩？

11月的cpi与去年同期相比为负，除了年末翘尾因素弱化外，短期内首要受到食品价格下跌的影响。 猪肉价格受猪供应上升的影响，下跌明显，生鲜菜和鸡蛋供应充足，价格也在下降。 值得注意的是，大葱、生姜等个别品种的食品价格下半年明显上涨。 但是与猪肉不同，葱、生姜等类似于日常饮食补助，略有替代品，其价格波动可能对老百姓( 603883，股吧)真实生活价格( living cost )的影响有限。

现在的经济处于缩小状态吗？ 我们的回答是否定的。 反映出排除食品和能源价格的核心cpi比去年同期为0.5%，依然稳定，诉求端仍有一定支持。

12月份的cpi有可能因食品价格波动而暂时转正，但到了明年，高基数、春节时间偏差、食品价格持续回调很可能会使cpi与去年同期再次出现负增长，维持到明年1季度末。 明年猪肉供给的明确性增加，粗略率下调cpi，与去年同期相比。

到明年第二季度，低基数和诉求端将继续回暖，cpi有可能再次上升。 因此，目前的经济即使是通货紧缩，维持的时间也很有限，因为中长期来看，在经历再通胀状态，即经济衰退后的再修复过程中，价格水平有所上升，但还没有达到通胀的程度。

另外，也需要关注今冬的拉尼娜现象，食品等的供给收缩和冬季的相关诉求增加，有可能成为cpi上升的主要原因。

ppi持续恢复，工业产品要求恢复

11月的ppi比去年同期为-1.5%，比上个月减少幅度狭窄，环比还在上升，反映出诉求地正在回暖。 其中，生产资料价格比上个月上涨0.7%，涨幅比上个月扩大0.6个百分点，比去年同期减少1.8%，降幅减少0.9个百分点。 在中游，有色金属和黑色金属领域的价格持续上涨。 在上游环节，石油、天然气和煤炭领域价格下降幅度狭窄，总体上ppi持续回暖。

生活资料降幅比去年同期扩大，一定程度上受到cpi食品等消费品价格同比回调的影响。 从环比来看，生活资料价格由下跌转为上涨，保持较平稳。 从整体趋势看，受全球经济复苏、改善的支持，ppi在年末和明年持续上升的概率较大，生产端萎缩的形势将得到一定改善。

更重要的是，前期库存周期将在极短的时间内走出小周期，预计未来还将开启新的周期，公司的补货库将开始增加，工业产品的价格也将上升。

通货膨胀缩小后，货币政策会宽松吗？

首先，目前的通货膨胀并未完全转移到通货紧缩上。 其次，即使是通货紧缩，通货紧缩背后的逻辑也不支持央行货币政策的转变。 因为这个cpi同比下行，短期内不会对货币政策产生很大影响。

请注意，受食品价格波动和上半年高基数的影响，明年的cpi将有下行压力。 但是，cpi与央行货币政策之间存在背离，更多央行不将cpi视为货币政策最重要的变量，可能比以往更关注ppi的走势。 由于食品价格的波动和具体统计方法引起的季节性固定波动，单纯用cpi衡量的通货膨胀波动现象逐渐背离了以前流传下来的经济学对通货膨胀的解释。

此外，经济中还存在许多其他反映经济热度的指标，当前经济复苏情况和央行货币政策未来空之间的考虑，将使货币政策加速回归常态。 然后，货币政策“秋后结算”的含义开始加强，第三季度央行货币政策执行报告首次提出“保持宏观杠杆率基本稳定”。

未来，防范金融体系风险，加强宏观审慎管理和窗口指导，维护金融稳定，将成为明年上半年的主旋律。

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来源：零点娱乐时刊