“期权是把斩马刀”

本篇文章4473字，读完约11分钟

提示:点击上面的《证券市场周刊》↑免费订阅本刊

掌握期权对价值投资者也是必要的，有时配合正股采用期权可以提高交易的允许率，提供比买卖正股有利得多的交易机会。

本杂志的特约作者胡凝/文

我稍微总结了一下个人期权交易的做法，分为多和空两种途径，借助武侠小说中的技巧来命名。 继上篇之后，我们将继续列举一些更实用的期权和期权加股组合交易途径。

经常保守地做:看到龙在田里——利见大人

这个战略是一个比较保守的多元战略，个股估值非常低，我认为一段时间内可以低价接受，但是由于看不到最近的估值催化剂，所以卖出比现在的市值还低的put，领取权利金，以比现在的市值还高的call为权利金 如果股价一直是单元格之间的横盘，可以重复这个战略。 零价格等待股价上涨，让call获利，或者下降，让put有权。

有两个利益。 其一，如果股票一直在低位维持横盘，就不需要占用你宝贵的资金。 其二，在偶然遇到风口等情况下，正股因各种原因开始上涨的情况下，因为持有看涨期权call，所以不用担心错过未来的潜在收益。

另一种情况下，也适合使用这个策略。 你在一只股票收盘成功的时候，股价也有过不错的上涨。 例如，短期涨幅达到30%时，此时将面临三个选择。 出售利润，回调到达后再购买。 出售coveredcall领取权利金，出售将部分利润兑现的正股，使用上述战略。 即出售权价格低于时价的put，用收到的钱购买高于时价的call，出售正股回收笼的资金购买国债和国债等现金管理资产，耐心持有卖出的put，等待是否有机会通过出售权进行回购。

聚美优品( jmei )全年股价跌破净现金，所以我依然按照纪律尝试以出售put建仓的方式收盘。 正股投资非常不活跃，所以市场上只提供2.5美元、5美元、7.5美元三个权价。 在持续销售了半年多的put之后，聚美优品的股价终于每月收盘价跌破2.5美元，卖出的put被动行权买入了6000股正股。 此后，他一直持股，直到股价底部反弹到2.5美元的买入价格附近。

此时期权合约略有变化，正股流动性好转，证券公司在各自的整数价位设立合约，2.5美元的合约不复存在，于是在股价2.3美元附近出售正股，发行权价2美元的put合约，征收

交易记录显示，2019年4月期权合约到期时，聚美优品股价仍停留在2美元至3美元之间，因此这两笔交易均失效，之后因有其他操作计划，未继续采取这一交易战略。 虽然这一系列交易整体上不太成功，但还是受益匪浅。

该战略的缺陷是存储了未来股价上涨的利润可能共享，但如果股票的基本经济面有问题，出售put部分的仓库仍面临风险。

拾起烟蒂:不要用潜龙——阳在下面也有

被低估的大部分股票有其内在的原因。 其中最大的可能性是市场预计将来会遭遇债务风险。 目前的现金流看起来还可以，但一直在衰减。 按照目前的趋势迅速发展，未来债务到期时，企业不太容易通过谈判举办展览会或借新东西。 这是人们常说的烟蒂股，一般不能用常识来评价。 pe增加1倍，pb增加0.1倍，甚至更低。 但是，如果管理层能够力挽狂澜，改变经营颓势，只是运气好，如果其大家都认为违约的债务顺利展开几年，股价也有可能大幅反弹甚至翻番。

这类标的大多数人不会考虑，但并非不能参与。 如果没有干预管理和控制清算的能力，就只能看成彩票。 这个时候，购买正股可能不合适。 是否会反转可能需要几年来验证。 另外，也无法掌握要购买多少仓库。 购买风险太大，购买少，鸡肋足够。 那么，也许最好购买超长时间呼叫选项leap call以谋求未来的反弹和逆转。

cyh( community health systems )是美国第二大连锁医院，前几天管理层拼命举债收购医院，因此背负了巨额债务，但之后整合不顺利，现在不得不慢慢抛售资产，苦苦挣扎。

年初企业股价跌到5美元一线时，大股东陈天桥短线逼近空，为此，我卖出50手的权价4元的put，收获权金600美元，顺利逾期后，用长期的看涨期权战略对赌企业的明天。 这些合同还没到期。 但即便如此，也比用买正股的方法捡这个烟蒂好得多。 这是这一战略的另一个好处。 买长时间的call可以治愈你躁动的小心脏。 即使买错了，损失也可以接受。

购买超长时间看涨期权的缺点是，由于时间值和隐含波动值高，往往很贵，流动性差的正股大多不是超长时间的期权合约可以交易的。

保守地做很多事:或在深渊中跳跃——不负责任地进入

在个股价格连续上涨、超卖严重的情况下，打算买入低于时价的下跌期权put，但在股价如期撤回的情况下(连续上涨的个股一般撤回也很激烈)，并不结束put的利润，而是卖出一部分收回价格，然后 这样，在put权利日届满之前，就可以真正实现无价格套利，完全享受潜在的正股价上涨带来的利益。

这个战略反过来也可以使用。 如果股价超过极限时买入过多的call，导致股价如期反弹，上涨至call的行权价格，可以考虑用等量的券空 (这里需要考虑借券的利息价格)。

塔吉特( tgt )是美国第二大连锁超市，业绩一直很好。 年前后，由于EC竞争引起的恐慌，股价一直在区间波动。

我想也许可以利用这个波动，于是在年8月股价反弹到接近60美元的时候，6手3个月后到期，购买了55美元的put，支付了900美元的权利金。 之后的10月，tgt股价确实回调到了近55美元，put的价格也翻了一番。 我没有选择所有的落袋，而是卖了其中三张put，收回了960美元的价格。 还保存了剩下的3张put，以56美元的价格买下了300股正股。

之后，11月期权到期，tgt股价无法跌破55美元的权价，put失效，但正股以61美元出售，合计利润1560美元，利润优于10月持有清仓所有put合同。

该战略的缺陷是正确评估股价是否大幅超买，未来将发生剧烈撤回。 能否完全无价格保护正股仓，取决于之前购买的put能否实现期间的浮盈。

高位多重保护:正常龙有后悔——盈余不长

持仓股长期持续上涨时，估值被高估了，但由于各种原因不愿意出售持仓，还是估值没有被高估，是高额的所得税造成的。 总之，这种情况下，可以套上“防弹”:出售相当于持仓正股数，高于时价的现价虚值call，用所得权利金购买等量的虚置put进行对冲。 这是常用的套期保值方法，只要股价稳步上涨，行权日届满时call的行权价格不上涨，就享受了零价格的有限套期保值。 即使股价不上涨，也可以在期间得到可能的红利。

苹果公司持有一段时间，近几个月来企业股价下跌刺激，因此5月企业股价回到182美元附近时，终于决心建立保护正股持仓的期权组合，在保护下限制在15%左右。

组合如下: 10月到期，出售权价210美元的call，收到的380美元当天到期，购买权价150美元的put。 扣除手续费后，收到的权利金和支付的权利金完全对冲。

如果到10月苹果股价跌破150美元，我的最大将领会承受16%的损失。 如果股价超过210美元，我的最大利润是15%加期间收到的股息。 合同还没到期，到时再回头看。

这个战略的缺陷是，不能完全抵消正股下跌的风险，同时也限制了潜在的多利润可能性。

创造多波动率:飞龙在天——大人工也

这个战略学名是鞍型的，购买了标的call和put，期待着将来股价会大幅波动。 潜伏在龙翔九天，或者九渊，总之大幅变动就行了。

如上所述，期权的价值结构包括时间价值和变动价值，时间价值随时间的推移而被腐蚀，变动价值不受此影响。

这个政策什么时候适用？

我认为两种情况是合适的。 一个是，如果一只正股在某个时间非常清淡，波动率很低，那么这个战略可能可以创造很多未来的波动率。 二是在正股突发性不明朗性极强的情况下，唯一明确的是，如果事情缓和，股价将大幅回升，如果不能处理，企业可能面临生死存亡的问题时，将采取这一战略。 为什么这么说呢，因为此时期权价格很高，但是将来股价完全依赖于消息面，所以方向性极其不明，波动率更大的可能性很高。 这适用于摸鱼双向押注。

unit是聚焦于5g基础设施的房地产信托，经营范围为光纤、铁塔、5g基站的出租。 年，企业首批租客风流电信( windstream )遭到空机构的狙击，被告上了法庭。 大多数人认为当时风险很小，所以股价一直很稳定。 我认为这可能是二维的，一旦争端明朗，股价总是向上或向下突破。 因此，去年12月，在股价17美元的第一线，出现了比购买半年后到期的call和put等比更多的波动性。

这笔交易比较成功，两个月后，风流电信意外败诉，宣布破产保护，波及池鱼，unit瞬间腰斩，让我顺利平摊双向期权，put的利润远远盖过了call的亏损。

该战略的缺陷是，在等待期间，两个合同的时间值持续受到侵蚀，如果股价平稳如水，所支付的权利金将悄然随风而逝。

不常见到的拾音器机会:突然——像焚烧，像死亡，像放弃

根据情况，也有可以选择捡到的机会，虽然很少见，但是也有抓住的机会。

当一些正股碰到大风口，出现极其壮烈的行情时，持有正股的人不愿意抛售，也害怕将来会有大的波动。 或者，只是为了制造多双向波动率进行配对交易，此时需要购买put进行保护。 拥挤的交易和高涨的波动率，可能会出现不稳定的定价。 这个机会的时间窗不长。 如果你了解正股的基本面，就可以好好地卖出下跌期权。

年下半年，迅雷( xnet )位居区块链10级风口，经历了波澜壮阔的行情，股价半年来最高接近9倍。 此时，我感兴趣的是，以前迅雷股价低迷3美元以上时，权价2.5美元的put合同即便相距甚远也没有交易。 股价持续暴涨突破10美元之际，半年后到期的长期合同出现投资，价格暴涨至0.1美元以上。

因为我跟踪了一段时间的企业基本面，所以我知道2.5美元的股价相当于企业净现金的五成，即使风口消失，股价也是一个反复的过程，所以我放心地卖出了这一年6月到期的put合同。 半年后，这个合同顺利到期了。

简单的套期保值保护:利涉大川——利君子贞[/s2/]

这个战略比较简单，多正股时买入等值的下跌期权put进行保护。 借券空正股时买入等值看涨期权call进行保护。 这个策略长期以来都适用于单向运动的目标。 例如，股票长时间上涨，中途突然受挫而释放风险，或长时间稳定下跌，过程中脉冲会上升。

stor是我一直放心持有很久的目标，但1月份出现股价较为罕见的月两位数上涨，估值尚属合理，但不能说低估。 所以，我决定出售等量的put来保护持仓，以防整个市场风险的冲击。 交易共购买15张，6个月后到期，发行30美元的put。

现在来看看这个“保险”。 但是，正股随后上涨6% +分红1.5%，远远超过所支付总额1.5%的“保险费”，是正规交易。

这种战略的缺点是，如果正股一直持平或小幅下跌，导致价格上涨，无法覆盖买put的价格，则“买保险”将成为单方面的支付行为。

这篇文章最初在wechatpublicplatform :证券市场周刊上发表。 文案是作者的个人观点，不代表搜狐网的角度。 投资者据此，风险请自行承担。

来源：零点娱乐时刊