“洛肯国际投资石鑫杰：2019年的黑天鹅会是国债吗？”

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过去一年，金融市场受到犀牛和黑天鹅轮换的冲击，除了利率债务市场迎来牛市外，大部分投资类别都是负收益。 进入2019年，他认为去年独秀的国债有可能变成黑白天鹅或灰色犀牛。

首先，预计国内机构的一致性比较强。

年债市场上最成功的战略无疑是长期利率债务战略，加上杠杆，全年的奖金就到手了，关于明年的利率水平，很多人都看到了利率的下降，这与美国国债的收益率相反。 基于经济疲软、宽松货币政策、风险偏好难以恢复、追逐安全资产等因素。 迄今为止，很少看到买方机构对国债市场持观望态度空。 那么，卖家怎么看？ 我做了统计，中信证券( 600030股吧)、中金企业、天风证券、申万宏源( 000166股吧)证券等，这些主要的、比较有影响力的证券公司无一例外都很多。 买方和卖方都这样齐头并进地看，问题来了，看了很多理由我基本同意，是对的，但是，从市场交易者的角度来看，通道拥挤预示着风险，极限往往有小的冲击，趋势

而且国债收益率处于不安全区间。

上图是16年10年期国债收益率走势图，可以看到10年期国债低于3%是个别时间点，而且持续时间短，我们已经接近3.0%的高压线。

之后的海外机构的态度也在某种程度上左右了国债的走势。

分解数据后，我们会做出感兴趣的发现。 截至12月底，我国国债存续规模14.7万亿，境外机构去年连续10个月增持人民币国债，至年11月，国债持有量达到1.06万亿，境外机构减持金融债务和同业存单，发现较为有效的资金集中在国债上。 国债持有量已经接近中国债券规模的十分之一。 另一方面，海外机构持续增持国债标志着我国国债市场的一致性，同时也成为国债收益率下降的重要力量。 另一方面，如果预期资金提取的一致性，我国国债市场从边际来看将减少十分之一的购买量，从供需来看将受到一定海外机构销售国债的抛压，如果配合国债期货空，海外机构将受益，国内国债市场将受到很大的压力。

我们不讨论海外机构抛售国债恶意制造空的阴谋论，关于投资中国国债市场能否获得比投资美国国债更好的收益，简单的公式是海外机构的投资收益=中美国债利差-人民币贬值幅度+资本收益。 从年来看，该方程成立，海外投资者利润=中美国债利差100bp-人民币贬值6%+国债资本利润为0.57% (单纯按10年期国债招标利率年初为3.85%、12月19日为3.28%计算)

但是在2019年，可能会发生变化。

分割来看，中美利差从100bp缩小到现在的50bp左右，而且变窄，吸引力减弱。 人民币贬值幅度从年初到现在贬值了6%，预计明年将继续贬值6%，这从外资汇兑损失部分资本收益来看，12月19日国债投标利率为3.28%，在下探空之间有多少？ 这值得推敲，毕竟12月美国已经完成加息，但预计明年还有2~3次，易刚行长多次表示。 适当的中美利差有利于汇率的稳定，利率下降的可能性从官方的立场来看很小。 因此，该方程式正朝着收益率下降、风险增加的方向发展，海外机构开始抛售国债，资金很可能撤出中国债市。

最后从交易行为来看，国债价格的波动会引起机构间的盈余停止、止损操作，从而加大国债价格的波动幅度。

国债收益率从去年的4%左右大幅降至3.2%左右的水平时，边际价格波动可能引发国债保有机关的盈余停止操作，国债价格持续下跌可能引发后入场者的止损操作，加大债券波动幅度。

总之，这是我对2019年国债走势的看法。 从期货市场来看，我们在市场上有2年、5年、7年国债期货套期保值的工具。 制作空的工具，实际上可以达到30倍的杠杆。 极端推导的情况下，国债现货下跌，可以产生空国债。 债券投资就像履薄冰，我想从不同的侧面和立场和大家探讨市场。

来源：零点娱乐时刊