“解决违约债，美国如何做？”

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美国的高收益垃圾债务再次在投资机构眼中变得甜蜜。 据基金分解企业理柏( lipper )公布的数据显示，2月的第一周美国高收益垃圾债投资基金净流入39亿美元以上，创下年7月以来最大的一周资金流入额，此后高收益垃圾债投资基金始终保持资金净流入状况。

毕竟，联邦储备系统鸽派加息、提前退出缩表大大缓解了美国信贷紧缩的局面，投资机构对垃圾债发行公司无法融通兑付债券利息的担忧迅速减少，纷纷购买垃圾债获得高额利润。 3月19日，clearview trading advisors的高收益债券交易员john dixon分解为21世纪经济报道记者。

他表示，许多投资机构不顾美国经济衰退风险新增垃圾债券，是为了美国较为成熟完整的垃圾债务违约处置运营机制，无需过度担心债券违约带来的本金损失幅度。

此外，美国的垃圾债兑付违约后，许多投行和公司的困境投资基金蜂拥而至，首先通过减债谈判和投资入股等方法处理公司债务违约问题，然后通过资产重组处置和经营支出压缩使公司回到业绩增长轨道，最后通过销售、运营公司上市等资本运营 法律与地图； 通用航空管理全球信用战术负责人jason shoup 3月19日指出。

这与目前中国许多公司不履行债务的解决方法大不相同。 以辉山乳业为例，目前这家公司的资产重整方案与债务减记无关，由于多家潜在战术投资机构刚出资不愿承担数百亿的债务，资产重整进展相对缓慢。

“中国有关部门欲将违约债券引入交易市场买卖，也将迫使投资者退出创造新通道。 但是，如果公司债务资产重组没有实质性进展，这些违约债券可能只存在价差套利的交易性机会。 ”。 他在想。

垃圾不履行债务处置“无资金不足”

据jason shoup称，高收益垃圾债务遭遇兑付违约，在美国资本市场屡见不鲜。 每当美国经济衰退，银行利率高的时候，很多垃圾债务发行公司都会“命悬一线”。

值得注意的是，去年12月中旬美国资本市场曾遭遇“零垃圾债券发行”困境，首要原因是当时联邦储备系统鹰派的加息和美国经济衰退风险激增，大量投资机构担心垃圾债券违约潮的到来。

“随着联邦储备系统转为鸽派增资，这种情况大幅缓和。 ”。 他会弄清楚的。 其原因是油价回升和美国信贷紧缩状况改善，一方面令更多投资机构无力支付垃圾债发行公司债券本息的担忧暴跌，另一方面美国完全成熟的垃圾债违约处置机制有可能让他们收回投资本金。

3月19日，熟悉垃圾不履行债务处置的美国律师向21世纪经济报道记者表示，去年年初他接手了页岩油开采公司不履行债务的处置案件。 由于当时，nymex原油期货主力合约报价徘徊在40美元/桶左右，这多家债券投资机构与公司达成债券减记35%，将公司迅速抛售部分页岩油开采资产兑现的剩余违约债券兑现的协议，导致今年年初油价 由于达到每桶，上述页岩油开采资产的出售价格比上年的估计高出40%，债券投资机构和公司再次以信息形式重新分配了资产溢价。

他认为，在美国多层次资本市场上，垃圾债务违约处置的最佳方式选择，与资金充裕度、借贷利率高低有很大关系。 如果联邦储备系统鸽派增资资金提息，市场资金充裕，垃圾债发行公司遭遇债券提款违约的概率实际上很低。

3月19日，惠誉发布最新报告指出，受联邦储备系统鸽派加息和提前退出缩编的影响，3月美国国债滚动12个月违约率达到过去5年最低点的1.4%，比2月的2.5%下降1.1个百分点。

john dixon表示，在此背景下，美国聚集了众多企业困境投资基金(俗称秃鹰基金)投资机构，大多利用较低的折价利率和资金充裕进行高杠杆融资，以此来投资是否存在债务违约，但主要业务的增长前景依然可观 其次，要求公司压缩经营支出，剥离闲置资产开展大量资产重组处置工作，帮助公司尽快回归业绩增长轨迹，最终通过销售或运营公司上市等方式实现投资收益率最大化。

“许多垃圾债兑付违约公司投资的公司困境投资基金单一项目投资的整体收益率至少在3-4倍以上，年化收益至少在20%以上。 ”。 他强调。

这与中国公司债券违约的处置方法有很大不同:中国公司违约债券兑付主要由地方政府调动各金融资源，向公司增加融资兑付的美国企业主要依赖不同的投资机构提供专业的债务重组和资产重组服务，处理违约债务兑付问题。

cds对冲基金持仓风险

为了应对不履行垃圾债务的兑付风险，美国许多机构投资者还积极采用了信用违约互换工具( cds )。

2008年次贷危机爆发时，cds曾大放异彩——保尔森基金等知名投资机构通过大认购cds押注美国次房地产抵押贷款证券化产品违约，获得巨额利润。

“现在，cds除了众多对冲基金的大举外，还成为了垃圾债务最有效的风险对冲工具之一。 》3月19日，一家美国对冲基金经理对21世纪经济报道记者直言不讳。

目前，美国cds市场规模达到8.2万亿美元。 如果公司发行债券，许多大型投资机构会配置相应额度的cds来防范公司债券的违约风险。 但是，cds在防止公司债券违约方面发挥了很大的作用，也让一些金融机构看到了新的“套期保值空之间”。

21世纪的经济报道记者知道，近年来，cds市场的许多交易受到对冲基金的诟病。 因为他们怀疑个别交易者和投资机构可以全额兑付垃圾债的公司故意“违约”，人为抬高cds的价格以获取巨额利润。

其中最典型的例子是年黑石集团对冲基金部门gso资本董事长akshay shah，让美国房屋建设商hovnanian子公司先购买母公司2600万美元的债券，然后让hovnanian完成其他垃圾债务的兑付，

“这意味着cds市场开始充斥大量内幕交易和道德风险，担心更多投资机构手中的cds可能会被有意狙击。 此外，美国金融监管部门也开始调查隐藏在cds市场的大量内幕交易。 ”。 jason shoup指出。

他坦率地说，尽管cds交易市场备受争议，但作为应对垃圾邮件债务违约风险的比较有效的操作工具，许多对冲基金仍然不能轻易抛弃它。

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来源：零点娱乐时刊