珍藏版｜这是2020上半年影响证券业的12大政策，正深度改变行业

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蔡联(记者陈静)据报道，2020年以来，a股市场持续受益，资本市场改革全面深化，资本市场战略地位也上升到前所未有的高度。作为资本市场的核心参与者，经纪业也将在深刻的变革中重建新的生态模式。

随着创业板注册制度的落地，备受期待的资本市场改革进一步加快，加上前期新的再融资规定(增加券商投资银行业务的机会)、降低保险资金支付比例(降低券商运营成本)、批准一批券商试点基金投资业务(券商理财业务有望大幅增加)， 自去年底以来，资本市场改革不断释放出积极的监管信号，券商类股率先受益成为a股市场的亮点。

政策1:发布了最新的风险控制指标，7家aa级券商受益于实际资金

随着庚子年农历新年的临近，中国证监会突然加大了策略。1月23日，中国证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准》(以下简称《计算标准》)，适度“放松”证券公司对政策性金融债券、指数基金、成份股等的投资。，鼓励证券公司进行价值投资，并推出长期增量基金。

在“越强越强”的证券行业，政策也越来越支持领先的券商。国泰君安、海通证券、华泰证券、招商局证券、CICC、中信建设投资和中信证券等七家证券公司连续三年获得aa级评价。总的来说，领先的经纪人仍然控制着较高的分数。

《计算标准》连续三年将A级及aa级以上证券公司的风险资本准备金调整系数从0.7降至0.5，无疑加深了证券公司风险资本准备金指数与行业分类评级之间的联系，进一步提高了优质证券公司的资本使用效率。

政策2:新的再融资规定有利于经纪行业，投资银行的收入可能会增加3%

2月17日，中国证监会修订了《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分规定，发布了《发行监管问答——指导和规范上市公司融资行为的监管要求》，以规范上市公司再融资行为。

作为资本市场改革的重要中介机构，新的再融资规定无疑迎来了经纪投资银行业务的“春天”。

一方面，预计投资银行收入将受益于增长。根据东吴证券非银行团队的预测，再融资规模将回到2016年左右的水平，与当前水平相比将增加约1万亿元。考虑到需求的抑制，增长预计将超过1万亿元。如果按1%的比率计算，对经纪投资银行的收入和利润的直接影响将在3%左右。

另一方面，从目前券商投行业务的市场份额来看，投行业务存在明显的集中度趋势，再融资的自由化增强了直接融资在资本市场的重要性。在监管引导下，打造航母级券商，领先券商将受益匪浅。

CDB证券预测，再融资作为证券公司的一项轻资产业务，在新规定出台后，预计将获得超过100亿元的现金发行收入。渤海证券非银行团队预测，从对券商投行业务收入的影响来看，2016-2019年券商固定收益业务平均承销率估计为0.5%。假设券商的固定收益规模在2020年能够恢复到近几年的平均水平(6000亿元)，只有固定收益承销能增加收入约23亿元。

政策三:券商集中监管试点启动，迫使中小券商积极转型优化

2月27日，中国证监会官方网站显示，证监会决定将CICC、招商证券、中信证券、华泰证券、中国证券、国泰君安六家证券公司纳入首批并表监管试点。

据中国证监会介绍，近年来，国内资本市场持续发展，一些证券公司逐渐发展成为集团化经营趋势。有必要将行业风险管控边界从母公司层面拓展到合并报表层面，以便进行更加全面、及时、有效的风险评估，促进行业持续稳定发展。

分析人士指出,《风险控制措施》允许试点机构试行更灵活的风险控制指标体系，而空资本运营的主券商余地更大。降低试点证券机构母公司风险资本准备金的计算系数，有利于提高关联公司的杠杆水平和经营效率，总公司受益显著，也将迫使中小券商积极转型优化。此外，自2020年以来，两市的活跃交易也将对券商的业绩形成积极支撑。

据东吴证券称，此前的规定规定，向子公司增资时将扣除100%的净资本。合并监管后，公司以合并报表净资产为计算基准，各子公司根据各自的业务属性扣除一定比例，预计将为券商释放净资本，给空更多的操作空间。

中国证券非银行金融团队表示，对总经纪商的统一监管势在必行。近年来，主要券商普遍将子公司作为资产管理业务、期货业务、基金管理业务、另类投资业务和海外业务的起点，通过补充资本和提供人才来支持子公司做大做强，因此子公司在主要券商集团中的重要性不断上升。

政策4:基金投资获得批准，真正的财富管理从这里开始

今年以来，经纪行业的理财市场再次跃进。3月初，首批7家券商获得基金投资业务试点资格。华泰证券相关负责人坦言，“真正的财富管理可能要从这里开始。”

首批获批基金投资业务试点的7家券商包括国泰君安证券、银河证券、中信建投证券、深湾宏源证券、华泰证券、CICC和国联证券。

迄今为止，基金投资业务的参与者包括基金公司、第三方销售机构、证券公司和商业银行。

不同的参与者有不同的竞争优势和劣势。对于证券公司来说，他们在基金产品数量、客户质量和投资人员素质方面具有优势，但在产品销售能力和客户数量方面却处于劣势。

具体来说，在产品维度上，券商也有很强的实力，基本覆盖了市场上的大部分基金产品，但其销售能力和议价能力略逊于银行和第三方销售机构。

在战略层面，券商长期以来一直深入卖方研究，并在资产配置模型和基金评估筛选方面积累了丰富的经验。

在客户维度上，券商在客户数量上略逊于银行和第三方销售机构，但在客户质量上有很强的优势。这主要是由于经纪客户相对较高的投资知识和风险偏好，容易接受新的业务模式。此外，券商已经积累了大量的股票客户，如果将这些客户转化为基金客户，将大大提高券商客户的数量和质量。

投资方面，经纪公司在投资团队方面有很强的优势。依托营业部网点，经纪公司建立了一支专业水平高、拥有一定客户资源的成熟投资团队。

不难看出，投资是券商最大的优势，投资也是券商向财富管理转型的重要起点。

政策五:降低投资者保护基金比例，释放经纪基金流动性

在第二季度，证券行业再次热烈欢迎这些好处。在此之前，出台了新的再融资规定和批准基金投资试点资格的优惠政策，然后迎来了一个超级礼包。

降低投资者保护基金比例，释放证券公司流动性。3月6日晚，中国证监会宣布将调整证券公司缴纳证券投资者保护基金的比例。甲、乙、丙、丁类证券公司分别支付营业收入的0.5%、0.6%、0.7%和0.7%。2019年证券投资者保护基金的比例预计在2019年下降8%，在2020年下降

转换成特定的数据可能更清楚。根据中国证券投资者保护基金有限公司今年2月17日发布的统计数据，从2019年1月至12月，证券公司按照中国证监会批准的支付比例向保险基金上缴了22.642亿元。据简单计算，今年券商支付的金额将减少10多亿元，这相当于赤裸裸的现金利益。

政策六:中国证监会取消对证券公司外资股比例的限制

自2020年4月1日起，中国证监会取消了对证券公司外资股比例的限制。这意味着，在未来，外国投资者将有更多机会控制合资券商。

chansons Capital的执行董事沈梦对财联社表示:“以前，虽然本地券商的规模很大，但它们过去都是依靠牌照控制分红，业务发展和技术能力明显不足。然而，由于业务种类的限制，合资券商一般只限于投资银行业务，无法涉足利润丰厚的经纪等业务，因此长期发展乏力。放宽外资在券商中的持股比例，可以突破外资控股券商的瓶颈，为中国带来丰富的外资专业经验，为中国企业服务，同时也成为刺激资本市场的鱿鱼。”

据业内人士透露，外资的进入也意味着资本市场的国际化，这将对许多认为中国市场不规范的外国投资者更具吸引力。未来，更多的外资将进入中国进行投资，为资本市场和实体经济提供更多的增量资金。

与国内证券公司相比，海外投资银行在管理经验、技术创新、人员培训、风险控制和业务发展等方面都值得国内证券公司借鉴。此外，取消对外资持股比例的限制也可以为国内券商带来增量资本和先进技术，这对提高国内券商的整体业务水平和促进中国资本市场的发展大有裨益。

政策7:创业板注册系统启动，进入综合投资银行

2020年对证券业影响最大的事件之一无疑是创业板注册制度的推出，创业板注册制度的改革超出预期，各项制度和政策的细节得到同步跟进，券商投资银行迎来了发展的黄金时期。

蔡联记者了解到，对于创业板项目储备充足的券商，公司上下正做着充分的准备，出差加班已经成为常态。一些项目很少甚至没有科技板块储备项目的中小券商也在积极寻找业务出路。例如，一些公司希望创业板注册制度将促进自己的业务转型。

“公司目前有近10个储备项目，但第一批肯定赶不上。它仍处于观望状态，只能在现有项目中找到合格的项目。”一家尚未上报项目的中小券商投行部负责人表示，公司希望通过创业板实现投行业务转型。

对于经纪人来说，创业板的影响不仅限于投资银行。投资银行、研究机构、经纪业务和自营业务都在为科技板块做准备。业内人士指出，创业板注册制度的引入给券商带来了机遇，也带来了巨大挑战。

“大型投资银行有能力转变为全方位的金融服务提供商。随着创业板注册制度的引入，股票的上市和退市变得市场化，定价被理顺，壳值消失。企业融资不再以股票上市为目标，而是更多地基于行业需求、公司发展阶段和资本利用。这就要求券商开放业务链，加大对非ipo业务资源的投入，为客户提供从资本孵化、股权融资、债务融资、并购和过桥贷款等一系列服务。CICC投资银行相关人士坦言，未来大型投资银行将定位于覆盖整个行业和整个业务，而中小型投资银行将越来越集中或转型为专注于特定行业、区域和服务的精品投资银行。

政策8:加快新三板的选择，反击中小券

新的第三委员会的改革也经常被提及。

就在上个月，国务院财务委员会表示，将发布《关于全国中小企业股份转让系统上市公司的指导意见》，加快新三板改革，积极稳妥地实施公开发行，选择合格企业作为选择层，允许公共资金投资，建立新三板上市公司的上市机制，明确范围等基本要求， 上市的条件和程序，充分发挥新三板市场承上启下的作用，加强多层次资本市场的有机联系。

据业内人士透露，创业板上市后，新三板的选定层将继续有利于经纪投资银行业务的增长。

在a股ipo承销保荐业务中，无论是ipo企业的筹资规模还是承销保荐人的数量都表现出头部效应。然而，在新三板选定层级的承销和保荐业务中，券商的竞争格局已悄然发生变化:第一梯队是深湾宏远、中信建投、中泰证券、国源证券、精实证券、开源证券、天丰证券等。上述7家券商所选择的企业数量超过了所有被选择公司的三分之一，而且有许多中小型券商处于头梯队。

沈万红源的分析师刘竞表示:“由于上市公司在计划进入选拔层、转投上市时，必须聘请券商作为保荐人，券商空室的投资银行业务进一步开放。与主板相比，所选层项目的规模较小，根据历史项目，大型经纪公司的保险代人很容易感到他们抵御风险的能力不强。此外，中小券商ipo项目参与较少。如果选择层被用作突破口，它还可以在提高宝带团队业务能力的同时获得更多收入。”

政策9:实施t+0最有利于提高券商的业绩

6月份，对t+0改革的期望越来越大。

“如果能够进一步推广t+0，券商在空的代理证券交易业务量将会进一步增加，这种t+0系统的试点也有可能复制到其他市场部门。”一位非银行分析师指出，东北证券。

股票市场变得更加活跃，因为投资者将为每笔交易支付相应的手续费，包括经纪佣金。因此，我们可以知道，股票市场活动越高，经纪佣金收入越高，这有利于经纪业务的开展，提高经纪公司的收入，提升经纪业绩。

政策10:经纪赞助业务的两个实质性门槛全部取消

中国证监会最近颁布了新的《证券发行与上市保荐管理办法》，取消了两个实质性门槛。

与中国证监会4月28日发布的征求意见稿相比，新的保荐办法不再要求保荐代表人通过审核并签署项目共同保荐人，新的保荐办法加强了事后监管。此外，新的保荐办法取消了联合保荐人持股7%的限制。

投资银行家何叶楠对财联社表示，此次修订让经纪投资银行在空有了更多的独立选择，并对经纪投资银行项目的内部流程、风险控制和管理体系提出了更详细、更严格的要求。总的来说，新的保荐管理方式更符合市场实际，赋予经纪投资银行更大的自主权，对经纪投资银行的风险管理提出了更高的要求，有利于投资银行在整个行业的稳健发展。

政策11:《证券公司分类与监管条例》公开征求意见

5月22日晚，中国证监会公开征求《证券公司分类监管条例》修改意见。

根据征求意见稿，本次修订优化了市场竞争力评价指标，进一步强化了专业服务能力的定位。从营业收入、证券经纪、投资银行、资产管理、财富管理、信息技术投资等方面。优化市场竞争力评价指标，引导证券公司突出主营业务，形成差异化和特色化发展。

在这些商业排名中，首席经纪人拥有绝对优势。目前，100家券商的业务指标尚未公布，但可以肯定的是，业务收入最高的20家券商基本上都集中在上市券商。根据2019年年报披露的数据，可以进行初步排名。

根据2019年年报，经纪业务、财务顾问业务和盈利能力的加分基本可以确定。这项经纪业务的红利点数只根据总收入来评估，这有利于大经纪公司。获得2分的券商有中信证券、国泰君安、中国银河、广发证券和华泰证券。

此次修订的亮点在于，投资银行的财务顾问只有一个红利。获得1份财务顾问奖金的10家券商分别是中信证券、海通证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、招商局证券、深湾宏源、东兴证券、山西证券和天丰证券。值得一提的是，投行业务收入并未进入前20名，但有3家券商的财务顾问业务收入进入前20名，即西南证券、东北证券和华中证券，均获得0.5分。

盈利能力指标设定了净利润中位数的门槛，这意味着净利润低于9.26亿英镑的经纪商不会获得额外积分。据记者统计，中信建设投资、财通证券、国鑫证券、招商局证券、华安证券、广发证券、华泰证券、海通证券、中信证券和中国银河证券将获得1分的评级加分。

除了上述调整，该条例草案还删除了网络铺设的加分。其次，海外业务的加分已经下降。

政策12:《证券公司股权管理条例》征求意见，要求股东“四放松”

就在本月，中国证监会发布了《关于修改〈证券公司股权管理规定〉的决定》和《关于修改〈证券公司股权管理规定〉实施细则的决定》，征求公众意见。

《证券公司股权管理条例》及其实施细则主要从五个方面进行了修订。首先，修改大股东的定义；二是适当降低证券公司大股东的资格要求；三是新《证券法》减少了与证券公司股权相关的审批项目；四是结合实践中的新情况，进一步明确相关监管要求；第五，实行简政放权，进一步精简申报材料。

业内人士指出，对券商大股东资格要求的降低，有效引导了行业资本扩张和券商股权多元化，进一步降低了券商融资门槛，促进了行业健康发展。

政策预期:大型金融行业或混合经营，券商直接与大型银行的股票金融资源相连

最近，中国证监会计划向商业银行发放经纪许可证的传言在市场上引起了热烈讨论。如果银行在试点的基础上被授予经纪许可证，它们将对银行和经纪公司产生什么样的好处或影响？

信托宏观战略总监吴告诉财联，市场需要银行资金的参与，才能形成大牛市。事实上，银行持有经纪牌照或金融混业经营为银行参与证券市场打开了一个缺口，投资者期待一轮更好的投资机会。

招商银行非银行团队认为，如果一家银行获得了证券牌照，将有助于商业银行发展高质量的投资银行业务，促进直接融资方式的进一步发展。银行进入有利于资本市场。

目前，直接面对银行竞争的资产管理、债务承担和股票质押三项业务的总收入不超过20%。尚未开始竞争的券商和银行系统的券商可能不会在短期内立竿见影，而自营业务并不直接形成竞争关系。从增量的角度来看，直接融资的时代开始了，“大型投资银行”正面临着巨大的机遇。

随着我国证券化率的提高，资本市场的规模和/0进一步扩大，银行零售客户有望加快进入市场，证券经纪、信用交易和衍生品领域的/0进一步扩大。

中信证券(CITIC Securities)首席分析师赵冉认为，未来证券公司将承担更多的资本中介责任，不仅从业务部门的出口服务角度面向市场，而且从企业客户角度以客户为中心，形成全生命周期的业务支撑。整个生命周期的投融资服务不仅需要许可证整合，还需要技术授权和数字化改造，从而打破合规允许范围内银行或经纪系统的数据孤岛，实现公司内部业务的真正合作。

沈万红源表示，混业经营试点将成为加快券商分化的起点，这将有利于领先券商:首先，没有差异化竞争力的中小券商将加快清算速度；第二，专业能力的稀缺性会使具有优秀机制的经纪人的投资价值更加突出；第三，在双向混业经营的时代，预计券商资本、客户证券管理约束和账户功能约束将逐步取得突破，最终，具备机制、能力和准备的高素质券商将迎来历史性的战略机遇。

经纪类指数一再打出上涨的旗帜，该行业的估值也由空·豪斯提高了

被称为“牛市旗手”的经纪行业今年表现出色。

自今年年初以来，在多项优惠政策的刺激下，券商板块让市场嗅到了a股牛市的味道。分析人士认为，从打造航母级的首席券商到推进t+0的实施，好消息近来频频来自证券业，而北航资本等外资也开始购买券商股票，这有望迎来一波布局机会。

AVIC证券还表示，目前证券行业的市盈率为1.53倍，其估值处于历史最低点，有一定的安全边际。2020年证券业的核心驱动因素是资本市场的全面深入改革，券商类股有望实现估值业绩的双重提升。

展望2020年年中，华金证券发布行业调研报告称，注册制、退市制、预付款制等资本市场改革逐步推进，主券商优势越来越明显，投资银行收入集中度趋势不断增强，但承销率持续下降，值得警惕。

目前，监管部门显然有意鼓励成为领先的经纪公司。中国证监会此前表示，下一步将继续鼓励和引导证券公司充实资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大科技创新投入、改善国际布局、加强合规风险管控，积极推进航空母舰级首证券公司的设立，以促进证券行业持续健康发展，已引起业界高度关注。

来源：零点娱乐时刊