复旦大学EMBA特聘教授邵宇全景剖析疫情对经济和金融的影响

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随着我国疫情的稳定，企业纷纷复工复产。“君子知道”复旦大学emba人文与商务沙龙的主题已经从“企业面对突发疫情的当前对策”逐渐转变为“宏观与产业经济的未来方向”，希望在重新制定企业未来发展政策时，帮助企业管理者理清方向，认清大趋势，共创未来。

近日，第七期复旦大学emba人文与商业沙龙由复旦大学emba与上海金融发展实验室联合主办，聚焦2020年投资策略。华宝基金副总经理李慧勇和安信证券首席策略师陈果分别分享了资产配置和a股市场走势的主题。东方证券总裁助理兼首席经济学家、复旦大学emba杰出教授余韶作为嘉宾发表了评论。余韶教授预测并分析了受疫情影响的全球经济复苏周期以及中美市场的中期不确定性。

中国社会科学院博士后，金融博士。牛津大学太古学者、国家金融与发展实验室高级研究员、复旦大学金融研究所研究员、复旦大学海洋金融学院管理学院、南京大学工程管理学院、厦门大学经济学院兼职教授。中国首席经济学家论坛主任、上海国际金融经济研究所所长、新供给经济学50人论坛成员、央行货币政策委员会专家成员。

以下是余韶讲话的摘录。

渐进的财政政策将缩短经济复苏周期

今年，市场波动很大，非常不确定。人们关心三个问题:疫情、情绪和市场。让我谈谈我对这三个方面的理解。

首先，流行病等于“黑天鹅”加上“灰犀牛”。2018年的去杠杆化是“灰犀牛”，因为它是债务；贸易摩擦是一只“黑天鹅”。今年，两件事走到了一起，重叠形成了一场“完美风暴”。有一件事让人们纠结:2020年是否等同于1918年疫情、1929年经济衰退和2008年经济危机的叠加？如果这三者叠加在一起，我们基本上应该洗漱和睡觉，不要想太多。

但与那时不同，我们学到了很多，似乎能够做出更有利或正确的反应。大萧条发生时，没有凯恩斯主义政策。现在每个人都是凯恩斯主义者，并且已经提出了财政政策。财政政策的核心是什么？事实上，说白了，就是增加债务，给小微企业补贴和融资，让他们渡过难关，以后通过收税或发行债券来偿还。美国已经送出了2万亿美元，并且可以再次送出。他可以印钞票，买口罩和呼吸机。

纵观整个产业链的恢复，大萧条花了四年时间，而这一次有可能在一年半到两年内恢复经济。

第一波情绪失控发生在三月份，当时情绪失控，油价暴跌。2008年，没有所谓的流动性货币政策的火箭发射器，因为在2008年之前，货币政策没有量化宽松，只有降息。伯南克在2008年的信条意味着启动印钞机来印钞，并弥补所有下降的资产。本月，全球银行释放的流动性相当于过去200年的总和。伯南克的理论刚开始实施时，就像挤牙膏一样，一点一点慢慢挤，量化宽松政策实施了四轮。这一次，量化宽松已经超过了过去四轮，而且还是在一个月内。美联储的资产负债表在一个月内扩大了1.8万亿美元。

中国和美国市场都存在中期不确定性。印钞肯定会阻止所有资产下跌，但问题是这是否足够。我们观察到“美元短缺”。今天，美元指数再次上涨。全球央行间美元充足，但主要金融机构实施的银行间金融机构利差并未大幅收窄。此外，商业票据、投资级和投机级债券以及无风险收益率是政府债券收益率之间的息差，在危机爆发前，这种息差并未收敛。

什么意思?人们在担心什么？我担心，当经济冲击在第二季度达到顶峰，美国经济萎缩30%-40%时，作为交易对手的金融机构将会破产。大型投资银行雷曼兄弟和贝尔斯登在倒闭前没有任何问题。还有企业，因为商业票据主要是企业，交易对手担心企业商业票据的违约风险。因此，在这两个矿井被完全挖掘出来之前，我们是否会如此乐观还有待观察。

美国还有另一个不确定性。在今年10月4日的美国选举中，有几名候选人年龄相当大，COVID-19肺炎袭击了年纪较大的中年男子，这可能会对美国选举周期产生影响。

事实上，全球市场正在追随美国市场。美国的第二次浪潮也许能够经受住它，因为它有无限的供应，但其他国家也能，如欧洲的大企业、服务企业、龙头企业等。，在这方面有问题吗？我们觉得第二次考验会再次到来。

对于中国市场，我认为中长期来看是乐观的。为什么市场现在犹豫不决？短期问题不是问题。中国最糟糕的时期已经过去。我们现在最担心的是后大流行时代的问题。每个人都对当前市场的中期表现出更多担忧和谨慎情绪。这意味着政策、情绪和流动性比以前更加灵活，从而实现逆转。

从中期来看，我们担心什么？最重要的是财政政策和货币政策有多强。我认为今天的政治局会议已经提到了增加财政赤字，发行优惠政府债券和加强公司债券的发行。问题是，你的数量级是多少？M2 2009年比2008年增长了20%。如果我们想要V型反转，我们需要多投资20%的资金。现在m2的总量是200万亿元。如果我们再做20%，我们需要投资40万亿人民币，这实际上是不可想象的。当然，这取决于我们今年设定的gdp增长目标。事实上，在当前状态下将其设置得太高可能不合适，也没有必要设置得太高。今年压力会更大。

从中期来看，我们担心许多问题，全球化确实需要大量精力来考虑。回顾第二次世界大战，当时它也是一个敌人，但没多久就进入了冷战。每个人会成为命运共同体还是变得更加分裂？如果它被分割了呢？中国在产业链中分享的工业化红利有明确的答案吗？

城市群的发展必须分开。在像珠江三角洲、长江三角洲和北京这样的地方，如果有更多的人涌入，公共服务怎么办？所有这些都应该考虑，是否提出公共服务，如提供负担得起的住房，充分的医疗保健和提供老年人。当这些问题通过我们的政策得到澄清，后大流行时代的发展道路变得更加清晰，我想我们的投资方向会更加明确。

复旦大学emba坚持为学生和校友搭建一个高质量的交流平台，分享自己的知识和经验，这是复旦大学emba所倡导的“两个人必须有自己的老师”的体现。

简介:随着国内疫情趋于稳定，企业陆续复工、复产。“先生们知道”复旦大学emba人文与商务沙龙的话题已经从“面对突发疫情，企业当前的应对”逐渐被发掘和改变

随着我国疫情的稳定，企业纷纷复工复产。“君子知道”复旦大学emba人文与商务沙龙的主题已从“企业面对突发疫情的当前对策”逐渐转变为“宏观与产业经济的未来方向”，希望在重新制定企业未来发展政策时，帮助企业管理者理清方向，认清大趋势，共创未来。

近日，第七期复旦大学emba人文与商业沙龙由复旦大学emba与上海金融发展实验室联合主办，聚焦2020年投资策略。华宝基金副总经理李慧勇和安信证券首席策略师陈果分别分享了资产配置和a股市场走势的主题。东方证券总裁助理兼首席经济学家、复旦大学emba杰出教授余韶作为嘉宾发表了评论。余韶教授预测并分析了受疫情影响的全球经济复苏周期以及中美市场的中期不确定性。

中国社会科学院博士后，金融博士。牛津大学太古学者、国家金融与发展实验室高级研究员、复旦大学金融研究所研究员、复旦大学海洋金融学院管理学院、南京大学工程管理学院、厦门大学经济学院兼职教授。中国首席经济学家论坛主任、上海国际金融经济研究所所长、新供给经济学50人论坛成员、央行货币政策委员会专家成员。

以下是余韶讲话的摘录。

渐进的财政政策将缩短经济复苏周期

今年，市场波动很大，非常不确定。人们关心三个问题:疫情、情绪和市场。让我谈谈我对这三个方面的理解。

首先，流行病等于“黑天鹅”加上“灰犀牛”。2018年的去杠杆化是“灰犀牛”，因为它是债务；贸易摩擦是一只“黑天鹅”。今年，两件事走到了一起，重叠形成了一场“完美风暴”。有一件事让人们纠结:2020年是否等同于1918年疫情、1929年经济衰退和2008年经济危机的叠加？如果这三者叠加在一起，我们基本上应该洗漱和睡觉，不要想太多。

但与那时不同，我们学到了很多，似乎能够做出更有利或正确的反应。大萧条发生时，没有凯恩斯主义政策。现在每个人都是凯恩斯主义者，并且已经提出了财政政策。财政政策的核心是什么？事实上，说白了，就是增加债务，给小微企业补贴和融资，让他们渡过难关，以后通过收税或发行债券来偿还。美国已经送出了2万亿美元，并且可以再次送出。他可以印钞票，买口罩和呼吸机。

纵观整个产业链的恢复，大萧条花了四年时间，而这一次有可能在一年半到两年内恢复经济。

第一波情绪失控发生在三月份，当时情绪失控，油价暴跌。2008年，没有所谓的流动性货币政策的火箭发射器，因为在2008年之前，货币政策没有量化宽松，只有降息。伯南克在2008年的信条意味着启动印钞机来印钞，并弥补所有下降的资产。本月，全球银行释放的流动性相当于过去200年的总和。伯南克的理论刚开始实施时，就像挤牙膏一样，一点一点慢慢挤，量化宽松政策实施了四轮。这一次，量化宽松已经超过了过去四轮，而且还是在一个月内。美联储的资产负债表在一个月内扩大了1.8万亿美元。

中国和美国市场都存在中期不确定性。印钞肯定会阻止所有资产下跌，但问题是这是否足够。我们观察到“美元短缺”。今天，美元指数再次上涨。全球央行间美元充足，但主要金融机构实施的银行间金融机构利差并未大幅收窄。此外，商业票据、投资级和投机级债券以及无风险收益率是政府债券收益率之间的息差，在危机爆发前，这种息差并未收敛。

什么意思?人们在担心什么？我担心，当经济冲击在第二季度达到顶峰，美国经济萎缩30%-40%时，作为交易对手的金融机构将会破产。大型投资银行雷曼兄弟和贝尔斯登在倒闭前没有任何问题。还有企业，因为商业票据主要是企业，交易对手担心企业商业票据的违约风险。因此，在这两个矿井被完全挖掘出来之前，我们是否会如此乐观还有待观察。

美国还有另一个不确定性。在今年10月4日的美国选举中，有几名候选人年龄相当大，COVID-19肺炎袭击了年纪较大的中年男子，这可能会对美国选举周期产生影响。

事实上，全球市场正在追随美国市场。美国的第二次浪潮也许能够经受住它，因为它有无限的供应，但其他国家也能，如欧洲的大企业、服务企业、龙头企业等。，在这方面有问题吗？我们觉得第二次考验会再次到来。

对于中国市场，我认为中长期来看是乐观的。为什么市场现在犹豫不决？短期问题不是问题。中国最糟糕的时期已经过去。我们现在最担心的是后大流行时代的问题。每个人都对当前市场的中期表现出更多担忧和谨慎情绪。这意味着政策、情绪和流动性比以前更加灵活，从而实现逆转。

从中期来看，我们担心什么？最重要的是财政政策和货币政策有多强。我认为今天的政治局会议已经提到了增加财政赤字，发行优惠政府债券和加强公司债券的发行。问题是，你的数量级是多少？M2 2009年比2008年增长了20%。如果我们想要V型反转，我们需要多投资20%的资金。现在m2的总量是200万亿元。如果我们再做20%，我们需要投资40万亿人民币，这实际上是不可想象的。当然，这取决于我们今年设定的gdp增长目标。事实上，在当前状态下将其设置得太高可能不合适，也没有必要设置得太高。今年压力会更大。

从中期来看，我们担心许多问题，全球化确实需要大量精力来考虑。回顾第二次世界大战，当时它也是一个敌人，但没多久就进入了冷战。每个人会成为命运共同体还是变得更加分裂？如果它被分割了呢？中国在产业链中分享的工业化红利有明确的答案吗？

城市群的发展必须分开。在像珠江三角洲、长江三角洲和北京这样的地方，如果有更多的人涌入，公共服务怎么办？所有这些都应该考虑，是否提出公共服务，如提供负担得起的住房，充分的医疗保健和提供老年人。当这些问题通过我们的政策得到澄清，后大流行时代的发展道路变得更加清晰，我想我们的投资方向会更加明确。

复旦大学emba坚持为学生和校友搭建一个高质量的交流平台，分享自己的知识和经验，这是复旦大学emba所倡导的“两个人必须有自己的老师”的体现。

来源：零点娱乐时刊