苹果音箱供应商惠州迪芬尼拟IPO 业绩增长难掩毛利率下滑隐忧

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近日，扬声器和耳机制造商惠州迪芬尼声学技术有限公司(以下简称惠州迪芬尼)向深圳证券交易所提交了招股说明书(以下简称招股说明书)。《全国商报》记者注意到，近年来，惠州迪芬尼收入和净利润同比大幅增长，但综合毛利率持续下降。同时，报告期内经营活动产生的现金净流出也给蒂芙尼的业绩质量蒙上了阴影。

此外，惠州迪芬尼还是苹果、亚马逊、谷歌等全球知名科技公司的供应商。与此同时，无线耳机已经成为资本市场的热门话题。然而，这种景象背后也隐藏着隐忧:公司综合毛利率逐年下降，R&D费用占比低于同行业可比上市公司的平均水平。

综合毛利率逐年下降

根据招股说明书数据，2016年至2018年，惠州迪芬尼分别实现营业收入18.85亿元、45.75亿元和59.70亿元，2017年和2018年分别增长142.71%和30.49%；2016年至2018年，惠州迪芬尼分别实现净利润8139.23万元、1.21亿元和1.64亿元，2017年和2018年的同比增幅分别达到48.97%和35.30%。

记者注意到，在收入规模持续增长的同时，惠州迪芬尼的期间费用比例逐渐下降，这也保证了公司净利润的快速增长。2016年、2017年、2018年和2019年上半年，公司的期间费用分别为2.45亿元、4.45亿元、5.48亿元和2.37亿元，期间费用分别占营业收入的13%、9.72%、9.18%和8.49%。

然而，在业绩大幅提升的同时，惠州迪芬尼也有隐忧。

首先，从2016年到2018年和2019年上半年，惠州迪芬尼对前五名客户的销售额分别占62.54%、70.82%、75.24%和71.41%，集中度较高；同时，在上述报告期内，公司对美国的销售收入分别占公司总收入的42.76%、42.69%、42.59%和42.32%。

根据惠州蒂芙尼的自愿披露，2019年8月，美国政府宣布将对来自中国的约3000亿美元商品征收进口税，从2019年9月1日至12月15日分两批实施。该公司的主要产品被列入“3000亿关税清单”。目前，经贸摩擦尚未对公司业务产生重大不利影响，但如果今后摩擦升级，将对公司业务产生重大不利影响。

另一方面，报告期内，惠州迪芬尼的综合毛利率分别为18.29%、13.80%、13.00%和10.05%，呈逐渐下降趋势。

此外，记者注意到，虽然惠州迪芬尼2019年上半年的营业收入在2018年达到46.82%，但2018年的营业利润只有9.10%。本公司解释，这主要是由于综合毛利率由2018年的13.00%下降至10.05%，导致2018年经营毛利率为36.17%。此外，2019年上半年，公司的跨期费用和资产减值损失大幅增加，这也是原因之一。

此外，截至2019年6月30日，惠州迪芬尼的流动资产、流动负债和存货分别为28.96亿元、22.30亿元和8.51亿元，速动比率为0.92。短期内会有一定的财政压力。事实上，根据招股说明书数据，报告期内公司经营活动产生的净现金流量分别为-1.12亿元、4.91亿元、-1.16亿元和-3.84亿元，仅在2017年为正值。

R&D的投资比例低于可比公司的平均水平

值得一提的是，惠州迪芬尼在招股说明书中表示，其主要业务包括R&D，生产和销售高端无线和智能扬声器、专业扬声器和设备、无线和真无线降噪耳机和扬声器，是“业内生产规模和销售规模最大的公司之一。”该公司的主要客户包括苹果、亚马逊、脸书、谷歌和其他世界知名的科技公司。

2019年1月至6月，惠州迪芬尼销售给前五名客户。来源:招股说明书截图

2019年底，与无线耳机相关的上市公司受到投资者的欢迎，相关概念股如蓝巴勒(002351，sz)也经历了一波投机浪潮。那么，作为苹果和亚马逊的供应商，惠州迪芬尼的R&D优势是什么？

根据招股说明书，截至2019年6月30日，公司在国外共授权112项专利(包括80项国际发明专利)和31项商标；截至招股说明书签署之日，公司已在中国授权98项专利(包括25项发明专利)、15项商标和6项软件版权。

然而，与可比上市公司相比，惠州迪芬尼在研发方面的投资较少，根据招股说明书中的数据，2016年~ 2018年及2019年上半年R&D费用占营业收入的比例分别为6.41%、3.80%、3.72%和3.90%，而同行业可比上市公司的平均值分别为5.53%、4.37%、4.87%和4.81%。可见，除2016年外，惠州迪芬尼的R&D投资率低于同行业可比上市公司的平均值。对此，该公司解释说，收入的快速增长导致了R&D费用比率的下降。

此外，记者询问了开心宝的相关情况，发现郭、谭、罗志军诉惠州市迪芬尼劳动争议案，相关诉讼分别于2019年12月7日和2020年1月7日进行。然而，根据2018年9月在广州举行的“2018第八届国际cmf创新峰会论坛”的报名名单，“郭”和“谭”分别担任公司当时的“助理经理”和“高级工程师”。

来源：零点娱乐时刊