2019年债券市场回顾：行情有点“鸡肋”，但大事件真不少

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回顾近十年的债券市场，2019年是最平淡的一年，没有明确的多头和空头方向，年利率幅度相对较小。虽然这是沉闷的一年，但2019年的债券市场给我们带来了许多新的见解。外部环境是“百年不遇的大变化”，似乎许多传统的法律在内部经济运行中已不再适用。政策复杂多变，市场反复波动。2018年底，许多人认为2019年将是牛市的延续。很简单的逻辑，惯性思维下的趋势。然而，在2019年，真正的债券市场经历了经济稳定下降，通货膨胀上升，贸易摩擦上升和下降等。，市场整体呈现波动趋势。

2019年第一季度，伴随着2018年的惯性，宽松的市场预期、a股牛市和加强对票据套利的监管的混合干扰导致中国债券收益率来回波动。

2019年第二季度，随着第一季度经济数据的发布，央行也通过公开市场操作对货币市场进行了一定程度的调控，债券收益率呈现快速上升趋势，达到了今年的高点。随后，受贸易摩擦、a股回调和个别中小金融机构的冲击，市场风险偏好瞬间下降。此外，上一次收益率上升所带来的配置价值得到了凸显，机构开始进入市场进行配置。

2019年第三季度，当风险偏好、基本面和货币政策的动能全部释放时，债券市场进入了一个相对平静的时期。随后，整个海洋的风雨骤变打破了这种局面，风险偏好继续下降。然而，在接下来的一段时间里，猪肉价格逐月快速上涨。对市场的突然冲击。在这种情况下，10月份的通胀预期大幅推高了收益率。

2019年第四季度，pmi数据不佳，这缓解了利率上升的趋势。然后中央银行降低了最低贷款利率，利率开始下降。贸易摩擦缓解，然后收益率反弹。随后，央行意外下调了omo利率，收益率大幅下降。此后，pmi数据意外上升，利率大幅上升。

总体而言，2019年债券市场波动过程相对稳定。然而，在这一波动过程中，我们可以观察到结构性分化非常严重，相对优质的债券仍然被市场大量追捧，类似于政府信用级债券，包括一些高等级的城市投资债券，以及地方政府发行的地方政府融资平台的城市投资债券，收益率下降非常快。还有一些在过去2018年难以发行的城市投资债券，其收益率(包括信用利差)在2019年大幅缩水。

另一方面，2019年债券市场还有一个焦点。债券市场打雷事件屡有发生，发行人的数量和金额远远超过往年的信贷打雷记录。

2019年，债券违约金额最大，达到1101亿元，新增39个违约主体。有许多知名企业。如“大白马”康德馨、“第一花园”东方花园、中国民生投资、中信国安、龚景集团、辅仁药业、王喜集团、徐东光电、北大方正等。同年，可转换债券发行规模超过2500亿元人民币，超过同期ipo融资总额。中国债券市场余额达到96.96万亿元，居世界第二位。

即便如此，中国的债券存量在国内生产总值中所占的比例相对较低。截至2019年底，美国债券存量占国内生产总值的208.2%，日本债券存量占国内生产总值的242.79%。近年来，美国和日本的比例一直在200%以上，而中国的比例相对较低。2018年底的数据显示，债券存量仅占国内生产总值的93.27%。

可以看出，中国债券市场仍有很大的/0增长。

自2019年以来，央行货币政策很好地把握了调控的方向和力度，政策放松主要是配合财政政策的努力，对冲特殊事件造成的流动性冲击和悲观预期，积极放松的意愿不强。总体而言，央行的政策放松低于市场预期，限制了债券收益率的下行区间，但同时也有利于债券市场的稳定运行，并为后续的反周期监管留有足够的政策空空间。

2019年，中国推出了一系列开放金融市场的措施，允许外资机构在中国开展信用评级业务，在银行间债券市场和外汇债券市场对各类债券进行评级，允许外资机构在银行间债券市场获得甲级承销许可证。人民币计价的中国债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数和其他主要全球债券指数。

近年来，中国债券市场对国际投资者的吸引力越来越大。过去三年，海外机构持有的中国国债比例从不到4%上升到8%以上。截至2019年底，中国国债存量达到14.9万亿元，其中海外机构持有近1.3亿元，占国债存量的8.63%。债券交易业务活跃，自两年多前开业以来，交易量已达3.2万亿元。截至2019年底，债券互联已经聚集了来自全球31个国家和地区的1，533名海外机构投资者。随着中国债券市场开放程度的提高，外国投资者参与中国债券市场的广度和深度仍有很大发展。

2020年是全面建设小康社会和十三五规划的最后一年。考虑到应对经济下行压力仍将是宏观调控的主要任务，为保持经济适度增长，货币政策将在稳定的基础上进一步增强主动性和灵活性。因此，空主要利率指标仍有下降趋势，但调整幅度有限，预计债券市场收益率将继续缓慢下降。

来源：零点娱乐时刊