从今天起，股市、债券、黄金、美元将如何走

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自去年12月以来，美联储(Federal Reserve)已连续两次加息，但美元指数出人意料地疲软，这让许多投资者对主要金融市场的市场前景感到不确定。

对冲基金巨头默克投资公司(merk investment)首席投资官阿克塞尔默克(Axel merk)最近在其研究报告中披露了他对美国股市、债市、黄金市场和外汇市场未来走势的判断。

阿克塞尔·默克，默克投资公司首席投资官

2016年以来标准普尔500指数、黄金价格和美元指数图表

美国股票市场

在趋势逆转之前，有可能走出迫使空股市上涨的最后一波浪潮

在美国股市，从2016年初至今的S&P 500指数历史趋势图来看，2016年前几个月美国股市出现了一波恐慌，但此后市场情绪迅速好转，股指连续几年继续回归牛市轨道。随后，在去年11月美国大选结果公布后，美国股市继续快速上涨，开启了“特朗普报价”时期，在此期间，美国股市的波动性也降至接近历史最低点。最近几个月，美国股指在许多交易日开始显示疲态，这表明美国股市可能开始下跌。然而，考虑到许多散户投资者的资金流入跟踪市场指数的被动基金，美国股指也有可能在趋势逆转之前摆脱上一波空被迫上涨。

许多投资者可能会问，美国股市下一步将走向何方？目前，双行资本的明星基金经理杰弗里·冈拉赫(jeffrey gundlach)一直大胆地表达自己对市场的看法，认为美国股市只有在美国经济开始下滑时才会进入熊市，但一些经济指标显示，目前美国经济不存在陷入衰退的风险。

阿克塞尔·默克(Axel merk)同意熊市通常伴随着经济衰退，但美国股市历史上也有一些特例。例如，1987年10月美国股市的突然暴跌与经济发展的基本面无关。当时，美国股市暴跌的主要原因是股票估值过高。当时，投资者相信动态资产配置策略中提出的“投资组合保险”概念，几乎没有人认为他们的投资组合会有重大减值的风险。然而，许多投资者忽略了这一理论中的一个重要前提，即股票市场保持良好的流动性。结果，随着S&P 500指数期货趋势和股票现货市场趋势之间的相关性被打破，美国股市也经历了一次大跳水。

然而，美国股市的走势与1987年有许多相似之处。例如，大多数投资者过度依赖股市的流动性，而这种充足的流动性可以确保美国股市继续牛市趋势，美国股市不会因流动性不足或其他原因而突然崩盘。投资者应该注意这样一个事实，即准确逃离顶部是一个成功率非常低的事件，但这并不意味着投资者不应该为潜在的下行风险做好准备。

债券市场

股市暴跌，投资于债券，这种经历并不总是真实的

有些投资者可能会问，如果我认为股票市场的投资风险很高，那么投资债券市场怎么样？过去，虽然美国债券市场的短期利率逐渐上升，但长期债券的利率长期以来一直保持在一个相对较小的范围内，这使得美国债券市场的多头和空头头非常焦虑。一般来说，如果股市大幅下跌，投资债券市场将获得超额回报，但这种经验并不总是正确的。首先，根据历史数据计算的跨市场相关性是不稳定的。其次，当我们与投资者沟通时，大多数投资者都试图追求高投资回报。

我们发现，即使在成熟的投资者中，包括许多大型机构投资者，他们也在向各种需要融资的群体提供直接贷款服务。这种直接贷款业务的一个共同点是，它能产生比传统债券市场投资更高的回报率。然而，尽管这种直接贷款业务的收入很有吸引力，但这并不能改变高收益资产通常伴随着高风险的事实。如果标的资产是股票，那么在美国股市进入熊市后，这些贷款业务将面临更高的投资风险，就像在由股票和高收益垃圾债券组成的投资组合中，潜在风险尚未分散。此外，许多债券市场投资者可能认为，只要他们投资于传统债券资产，就不会受到这些影响。然而，事实上，由于过去一段时间油气生产行业表现不佳，许多投资于能源行业债券的基金也遭受了巨大损失。

黄金市场

可能会稳步上升

至于黄金市场，我一直认为影响金价走势的最重要因素是现金资产的收益率。如果持有现金的投资者可以通过货币市场获得更高的回报，他们就不需要分配黄金和其他贵金属，因为这些贵金属资产不仅会产生现金流回报，还会产生存储成本。

美国大选后，市场预期美国政府的各项监管措施可能开始松动，许多投资者开始消化美国市场实际利率将逐渐上升的预期，这也成为拖累金价下跌的导火索。当时，我们指出，面对现实，这种乐观的市场情绪将很快消散，因为美国政府放松监管的力度可能没有市场预期的那么大。与此同时，我们还预测，由于美国整体失业率处于较低水平，任何政府的财政刺激政策都会导致通胀率上升。这也意味着市场对实际利率上升的预期可能不会实现。相反，市场应该预期名义利率会逐渐上升。考虑到这些因素，债券市场预计不会受到很大影响，但金价可能会稳步上涨。

如果我们将美联储视为演绎中的一个变量，情况可能会有所不同。自美国大选结束以来，美联储已宣布两次加息。我们认为，美联储已经落后于利率曲线，并将继续落后于美国经济中不断上升的通胀压力。我们认为，美联储可能会担心，如果美国经济再次陷入衰退，美联储的政策可能会回到量化宽松的时代，因此美联储加息的速度很慢。事实上，美联储只会在市场完全消化加息预期后才宣布加息，这意味着美联储不希望金融市场因加息预期而大幅波动。因此，我们预测，如果S&P 500指数从今年10月份的当前点位继续上涨20%，美联储将比市场预期更频繁地加息。然而，如果S&P 500指数从当前点下跌20%，美联储加息的可能性将低于市场预期。虽然这种观点并不新鲜，美联储不应该根据金融市场的趋势来决定其货币政策，但现在美联储已经被市场绑架了。一位要求匿名的前美联储官员表示，如果美国股市泡沫没有被美联储吹大，那么在公开市场会议决议过程中加息后，美联储不应考虑S&P 500指数将如何波动。

外汇市场

美元指数已经见顶

在外汇市场，美元指数在过去四年中一直在持续上升。尽管过去几个交易日有所反弹，但美元指数整体下跌。这表明外汇市场的投资者可能已经完全消化了许多政策预期。我们认为，美元指数已经见顶。一个重要原因是美联储不愿走在利率曲线的前面。至少我们不会看到耶伦主席的现任美联储的政策框架有任何重大变化。明年1月，耶伦将不再担任美联储主席。我们预计凯文·沃什将成为接替耶伦的下一任美联储主席。2008年金融危机爆发时，凯文·沃什担任美联储理事。此后，他发表了一系列批评美联储政策的社论文章。此前，他还成为了特朗普总统经济顾问团队的成员。考虑到他的简历最符合特朗普总统的需要，如果凯文·沃什最终真的接替耶伦出任美联储主席，他很可能会领导美联储实施一系列政策改革。此前，凯文沃什(kevin warsh)公开表示，美联储官员长期任职的原因之一是，美联储不需要担心金融市场将如何回应货币政策。尽管这一声明是鹰派的，但考虑到金融市场环境的恶化，他在担任美联储主席后可能还会受到金融市场趋势的约束，不会像预期的那样迅速加息。

除了实际利率，投资者还需要关注美国贸易政策的走向，这也是决定美元指数涨跌的一个主要驱动因素。一些专家预测，共和党提出的税法改革计划中的“边境调整税费”将推动美元外汇指数上涨20%，但这种预期的上涨并没有出现，可能是因为税法改革计划最终将难以产生，或者是因为这一税法改革计划将对市场产生意想不到的影响。我们认为，如果美国政府在其贸易政策中设置更多障碍，历史数据显示，经常账户赤字的国家通常损失更多。美元在过去几个月的下跌也可能是由于特朗普政府不断公开提及贸易保护主义。

英镑对美元的走势也是外汇市场上投资者更加关注的一对货币。英国公投决定退出欧盟相当于提高了英国的贸易门槛，英镑贬值也反映了国际贸易壁垒对一国货币汇率的影响，因为英国也有经常账户赤字。同时，我们认为这一贸易壁垒的影响可能比市场预期的更大，因为英国和欧盟不太可能拿出一个合理的贸易合作计划。根据欧盟程序，欧盟成员国需要一致同意批准一项新的贸易协定，但随着第50号法案的启动，英国正式退出欧盟的时间所剩无几。

不仅如此，英国的金融形势也让我们看到了空英镑对美元的走势。过去一年，尽管外汇市场出现了几次反弹，但从中期和长期来看，英国可能会走意大利走过的老路。我们认为，英国未来可能会通过放松货币政策来弥补融资缺口，这意味着英镑将长期持续贬值。目前，英国可能很难真正弥补预算缺口。随着英国正式脱离欧盟，英国政府将从紧缩预算转向宽松预算，并增加政府支出以缓解英国退出欧盟对英国经济增长的影响。

欧元也成为外汇市场上投资者喜爱和厌恶的对象。投资者应该注意这样一个事实，即外汇市场的涨跌很大程度上取决于市场对预期的消化。自今年年初以来，欧元兑美元汇率大幅上涨，主要是因为许多投资者开始意识到，欧元兑美元汇率已跌至低点。与美元相比，当美联储首次提到退出量化宽松货币政策时，美元指数开始大幅上升，尽管距离首次官方加息仍有很长一段距离。同样，欧元对美元的汇率很可能在欧元区实际利率市场出现之前就开始升值。

最近，欧洲央行行长马里奥德拉吉(Mario Draghi)在一次新闻发布会上表达了非常乐观的预期，称投资者不必过于担心今年可能发生的风险事件，包括荷兰大选和法国大选等政治事件，因为我们无论如何都无法提前规避这些风险。尽管这些黑天鹅事件可能会对经济和金融市场产生巨大影响，但欧洲央行将采取各种措施应对这些风险。之后，荷兰大选的结果出来了，民粹主义政党没有上台。随后，市场上流传着欧洲央行将在结束其资产购买计划之前开始加息的传言。在欧洲央行奥地利官员透露欧洲市场有许多利率以及欧洲央行可能在债券购买项目结束前提高部分利率后，这一加息传闻的可信度也急剧上升。

此外，由于欧元的低利率，越来越多的投资者在外汇市场上使用欧元作为融资货币。许多投机者以低利率借入欧元，然后购买以其他货币计价的高收益资产。如果股市崩盘和其他黑天鹅事件导致外汇市场避险情绪上升，这些投机者可能会从高收益资产中撤出资金，并将其兑换成欧元。尽管此次空头部清算不会继续推动欧元反弹，但投资者可以密切关注这一趋势。

在新兴市场，新兴市场货币通常与高风险资产相对应。当市场情绪乐观时，这些资产的回报率会更高。然而，当发达市场迅速下跌时，新兴市场也会受到影响。由于新兴市场的债券收益率普遍较高，许多发达国家投资者涌向新兴市场，追求高收益率资产，而新兴市场货币贬值的风险非常高。尽管如今新兴市场货币不再那么脆弱，但基准新兴市场资产的投资组合仍需注意对冲外汇贬值的风险。

摘要[/s2/]

在分配投资资产时，投资者应该考虑其他机构投资者如何平衡资产分配比例。过去一段时间，美国股市大幅上涨，美元也相应升值。因此，许多机构投资者可能将他们的美元资产转移到海外，以重新平衡他们的投资组合。这种头寸调整也可能是其他国家股市上涨和美元汇率贬值的原因。我们认为，目前大多数投资者对美国股市的风险敞口过高。尽管美国股市的长期牛市让许多投资者坚信牛市不会结束，但在这种环境下，股市最有可能出现泡沫。

来源：零点娱乐时刊