全球货币宽松 央行政策重在灵活适度

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探索全球经济和金融治理框架是最近二十国集团会议上不可回避的话题。目前，全球经济增长普遍疲软。尽管全球央行的政策存在分歧，但总体而言仍相对宽松。专家认为，在今年举行的20国集团领导人第11次峰会上，中国可以在推动全球治理结构改革、汇率改革和人民币国际化方面发挥更大作用。在具体实施货币政策和稳定国内经济增长时，我们仍应坚持以自己为先，货币政策应灵活适度。

协调国家政策

当前，全球经济复苏总体缓慢，主要发达经济体继续温和复苏，新兴市场经济体分化，行业基本面不佳、经济结构单一的经济体面临更大下行压力。业内人士预计，各国货币政策的协调将成为此次g20峰会的内容。

中国人民银行副行长易纲9月1日在20国集团新闻中心举行的新闻发布会上表示，20国集团有一个共识，即货币不应为了竞争而贬值，20国集团有一个共识，即汇率应更密切地沟通和协调。这些规则将使我们的汇率更加稳定。

易纲表示，二十国集团承诺单独或联合使用所有工具，政策工具主要包括货币政策、财政政策和结构改革政策。在具体政策的实施中，各国可以根据自身情况将短期政策和中长期政策结合起来，以减少改革的痛苦，为改革创造一个更加宽松的政策环境。

专家表示，由于国内外不确定性不断增加，主要经济体之间的政策协调仍有困难。根据央行发布的第二季度货币政策执行报告，面对更加复杂的国内经济走势和外部环境，美联储未来货币政策的力度和节奏都不确定。英国决定退出欧盟后，为了应对国内经济下行风险，维护金融稳定，英格兰银行出台了一揽子措施，提供额外的货币刺激，日本银行进一步强化了宽松的货币政策。欧洲央行官员多次表示，他们可能会加强量化宽松和负利率政策，以稳定经济复苏形势。与此同时，发达经济体在解决长期存在的结构性挑战和难民问题方面存在巨大差异。

下半年压力依然存在

国外经济金融环境的不确定性将在下半年给中国金融环境带来两大压力。中国社会科学院政治经济研究所国际投资办公室主任张明认为，一是中国短期资本外流的压力，二是人民币对美元贬值的压力。

他表示，从去年下半年到今年1月和2月，上述压力很大，但从今年3月到5月，美联储没有加息，导致美元指数走弱，资本外流和人民币贬值的压力明显减轻。至于中国资本流动的方向和人民币汇率贬值的预期强度，一个关键指标是美联储未来的加息趋势。预计美联储将在今年下半年再次加息。美国最近的非农就业数据相当不错，因此美联储很有可能在9月或12月加息一次。即使不加息，市场加息预期的增加也会导致美元指数再次上涨。在这种情况下，上述对中国的压力可能在下半年再次加大。

美联储等主要央行未来的货币政策趋势将对中国的货币政策产生重要影响。易纲近日表示，中国流动性总体充足，央行将继续采取公开市场操作等措施，确保市场流动性充足稳定。

RRR减少或仍有必要

目前，货币政策的边际效用正在下降，央行主要利用公开市场操作来维持市场流动性。

然而，一些专家认为，仍有必要降低存款准备金率。

对外经济贸易大学校长助理丁志杰认为，中国是发达国家中量化宽松的洪水流域之一。就资产负债表扩张而言，在发达国家率先实施量化宽松的同时，中国也率先实施量化宽松。不同的是，中国央行购买外汇资产，这导致了沉重的负担。央行的巨额外汇账户和商业银行的巨额存款准备金被传导到实体经济，形成高利率和高利差。过去两年，外汇储备下降，利率也下降，这在一定程度上揭示了货币供应偏高的症结所在。当前，迫切需要重塑货币发行制度，恢复货币政策的自主性。首先，减轻外汇储备负担，切断外汇储备增加与货币发行的关系。目前，中国约有1.6万亿美元的对外净债权，这意味着3.2万亿美元外汇储备中有一半是由对外负债形成的。借钱不值得损失。全球低利率使得维持和增加外汇储备的价值变得更加困难，更重要的是，这是不必要的。建议确定可货币化外汇储备限额，超过限额的外汇储备应改为发行国债购买。第二，在减少准备金的同时，降低法定存款准备金率，释放被存款准备金冻结的流动性比通过央行信贷增加流动性更有利于降低利率。如果法定存款准备金率在2007年危机爆发前降至10%左右，融资成本高的问题将得到有效缓解，央行将转向国内信贷渠道发行货币。第三，如果在RRR减息的基础上下调存款准备金率，商业银行的负担不会增加。作为利率走廊上限的央行信贷利率正在下降，作为下限的存款准备金率也应下调。自2008年以来，存款准备金率一直没有调整，但空.对其进行了大幅调整

民生银行首席研究员文彬认为，下半年内外部环境仍存在诸多不确定性，金融市场的波动性也可能很大，因此有必要根据宏观经济和金融形势做出相机抉择，这也体现了货币政策的灵活性和适度性。空仍有下调存款准备金率的空间，这也是必要的，但空的降息空间有限。

文彬表示，从RRR减持的角度来看，这主要是基于外汇持有量的变化。去年10月以来，外汇账户总量出现负增长，上半年外汇账户减少12230亿元。因此，鉴于外汇账户收缩，央行一季度将基础货币投资减少0.5个百分点，二季度主要采用反向回购加mlf，并增加公开市场操作，以对冲基础货币投资减少的压力。目前，如果下一阶段外汇账户继续萎缩，就应该采取RRR减息措施，因为反向回购加mlf毕竟是短期工具，需要一次性RRR减息来弥补流动性吃紧的压力。同时，这些措施也有利于降低整个银行体系的运营成本。因此，空.也有必要降低RRR

来源：零点娱乐时刊