港股分流期指上市 创业板高处渐生寒意

本篇文章2569字，读完约6分钟

今年以来，创业板指数取得了长足的进步，屡创新高，市盈率接近100倍。许多资深投资者也感受到了累积的风险。

最近，国家商报记者采访了一些公共和私人投资者。从反馈信息来看，中小板，尤其是创业板，将面临几个绊脚石。

风险1:“金坑”港股挪用资金

致死率:★ ★ ★

过去几天，市场上充斥着散户投资者、机构和其他基金，他们纷纷涌向香港股市，用电影《让子弹飞》中的经典台词“手里拿着枪，跟我来！”现在描述港股的兴奋是相当生动的。

与创业板甚至a股主板相比，港股出奇地便宜。优惠政策的出台加速了内地资金流入香港股市。

从估值角度看，截至4月14日，创业板的平均市盈率高达96倍。在个股方面，据通达软件统计，有11个动态市盈率超过1000倍，其中天龙集团、万达信息和狄威视频位列前三；是234的100多倍，这意味着它的股价在未来5到7年里透支了利润。

在涨幅方面，截至今年4月14日，上证综指上涨27.85%，收于4000点；深圳成分指数上涨27.49%；中小板指数和创业板指数的增速均遥遥领先，分别达到49.98%和73.86%。

相比之下，a股的整体估值高于港股，其中a股的市盈率为29倍，港股的市盈率为20倍。

根据深湾行业分类统计，a股估值等于或高于h股的行业占80%以上，很多行业的a股市盈率都是h股的几倍。其中，餐饮业和旅游业的a股市盈率为79.3倍，h股市盈率为17倍，a股市盈率为4.7倍，排名第一；电子行业和建材行业紧随其后，市盈率为4.6倍。a股估值最高的计算机行业(市盈率为110.1)是同行业h股估值的两倍(市盈率为53.1)。此外，媒体、机械、通讯、纺织服装、电气设备、电力、房地产、商业等行业的a股估值高于h股。

即使放眼全球，创业板的高估值也很难找到对手。2000年3月10日，当纳斯达克指数达到历史新高时，纳斯达克综合指数的市盈率只有82倍。

廉价的港股和涌入的资金也让创业板感到巨大的压力。4月8日，当沪港通每日额度首次被消耗时，创业板市场进行了大幅调整；第二天，港股的每日配额继续下降，创业板指数在上午下跌超过5%。尽管失地最终得以收复，但被低估的港股的资金分流效应不可低估。

多位公开募股人士也向《国家商报》透露，港股资金分流将非常明显，创业板将承受沉重的资金压力。

HKEx首席执行官李小嘉最近表示，沪港通的配额将会扩大。4月13日，香港《东方日报》报道称，港股每日配额预计将扩大至400亿元。

除了沪港通，闲置多年的基金公司的qdii额度突然用完，一些投资港股的qdii基金甚至拒绝购买基金。据了解，各基金公司通常在每月中旬向国家外汇管理局申请外汇额度，最后一次是在3月18日。现在，外管局的配额已经用完了。配额何时以及有多大，将对创业板的高估值构成挑战。

风险2:沪深500股指期货将于本周上市

致死率:★ ★ ★

创业板和中小板需要经历的第二个阶段是4月16日即将上市的重量级沪深500股指期货空的上市压力。

沪深500股指期货的上市将填补小盘股套期保值、套利和交易的巨大市场需求。

此前a股市场的空工具只有沪深300股指期货，即机构推出的产品只能用于传统的大盘股，但缺少小盘股，尤其是成长股。近年来，国内的定量对冲产品大多采用同样的模式，即空大型蓝筹股做多小型成长股。然而，由于去年11月以来蓝筹股的大市场，定量对冲基金的损失可谓惨重。

那么，沪深500股指期货会对市场产生什么影响呢？

许多从事定量套期保值的投资者向《国家商报》记者表达了类似的观点，即在资金流向港股继续升温后，a股小盘股将承受巨大的资金压力。沪深500股指期货的上市无疑是机构解决小盘股高估值泡沫问题的有效重武器，小盘股自2012年下半年开始的牛市将会逆转。

对于持有大量资金的机构投资者来说，股指期货的一个重要指标有两个功能:投机和对冲(锁定收益)。考虑到该基金持有大量小盘股，积累了大量浮动利润，小盘股估值缺乏安全边际，该机构对沪深500股指期货的第一个需求是套期保值，即做空.

此外，在推出沪深300股指期货后，沪深300指数在其股指期货推出前继续上涨，在推出前一天见顶，然后出现大幅回调。从2010年4月16日到2014年11月27日，在蓝筹股开始之前，沪深300指数下跌了19.78%，甚至截至上周五，该指数的涨幅还不到30%，这主要是受去年11月下旬大盘开盘的影响。自推出股指期货以来，沪深300指数整体表现涨跌互现。

相应的指数在股指期货推出前上涨，推出后下跌，这使得中长期市场趋势难以改变——世界上最重要的股指期货都符合这一规律。

毫无疑问，沪深500股指期货的上市将对小盘股的长期高估值构成严重挑战。此外，中小板和创业板，尤其是后者，混合了企业纹理，仍处于集体狂欢的盛宴中。

风险三:首次公开发行和新三板的挑战

致死率:★★

小盘股面前仍有很大阻力，即本周开始的密集新股发行将对a股市场带来短期压力。

与3月份相比，24只新股网上和网下认购率分别为89%和11%，网上中标率为0.70%，网下配售率为0.40%。假设网上和网下最终认购比例和本次ipo的中标率与3月份相同，由于募集资金比3月份少60亿元，冻结资金的总规模预计为2.3万亿元，低于3月份的3万亿元，对资金的影响有所缓解。其中，4月14日单日冻结资金最多，4月16日资金压力最大，之后流动性紧张的局面将得到缓解。

此外，今年以来，新三板市场呈现出异常火爆的氛围，相关的公共和私人资产管理产品也纷纷涌现。特别是，开放公共基金投资新三板市场，肯定会分流a股市场的部分资金。

虽然新三板的日成交量只有40亿左右，与每天数万亿股a股相比，新三板的影响很小，但新三板的增长速度是惊人的。从日营业额的增长率来看，新三板3月1日的日营业额为2亿元，到4月7日已达到50亿元。根据中国证监会发布的信息，2015年新三板市场日均成交量为6.87亿元，接近2014年的13倍。这也意味着，未来全国创业板市场发展到一定程度时，可能会对创业板、中小企业板和主板市场产生影响。

同时，随着新三板竞价交易、层级制和转让制的引入，那些竞争激烈的上市公司将脱颖而出，新三板的流动性将大大提高，越来越多的资金将被吸引到新三板。从长期来看，高风险、高增长的新三板将对小盘股构成潜在挑战。

来源：零点娱乐时刊