交银国际洪灝：若美联储也进入负利率，这才是全球真正的危机

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3月9日，美国股市自1997年亚洲金融危机以来首次触发了熔断机制。与第一次海湾战争前后相比，前所未有的油价暴跌所带来的压力实际上让市场难以承受。尽管交易环境动荡，道琼斯指数收盘时仅略低于850日移动平均线，而S&P 500指数收盘时仅略高于移动平均线。

我们之前已经详细讨论了850天移动平均线对全球资产配置的重要性。简而言之:850天移动平均线=3.5年x 12月x20.2个交易日大约等于一个经济短期周期；这是美国股市的长期上升趋势线，只有在美国经济陷入危机时才会跌破。即使是1987年著名的“黑色星期一”也无法打破。然而，当出现严重衰退时，比如2001年和2008年，美国股指大幅跌破850天移动平均线。鉴于其良好的历史记录，我们可以用850日移动平均线作为粗略的“沙线”，在最近的市场交易中找到支撑位置。昨晚的大幅波动再次证明了850天均线的价值。

洪灏，国际交通银行董事总经理兼研究部主任

我们已经注意到，当前的事件有一个超出货币和财政政策范围的因素。中国对新型冠状病毒的控制树立了一个积极的榜样，但代价是经济活动已经暂停了一个多月。新型冠状病毒开始沿着传染途径不同程度地影响世界各国。如今，全球供应链的一体化程度如此之高，以至于所有国家都必须无缝合作才能使其正常运行。尽管中国目前正在恢复产能，并有可能在3月底或4月初完全恢复，但世界其他地区的情况可能并非如此。中国不能唱独角戏。这可能是供应链中断将加剧全球衰退的可能性，许多人没有考虑到这一点。根据predictit的预测市场，美国经济衰退的可能性已经上升到65%，而纽约联邦储备银行对美国经济衰退可能性的估计已经上升到了历史上无法逆转的水平。投资者应该关注短期交易波动以外的衰退风险。

随着新型冠状病毒的传播和“黑天鹅”事件的频繁发生，基金纷纷涌入避险资产寻求庇护，而极高的价格使得避险资产可能不再是避险资产。在极端情况下，美国债务可能降至零利率；美联储继续降息的可能性增加了。当美联储的基准利率为1%时，美国的实际利率现在实际上是负的。就连美国国债也可能很快失去最终的避风港地位，这是一个真正的风险。一些现代货币理论家认为，美联储将进入负利率区间。如果是这样，那将是一场真正的灾难——因为美联储是全球央行，而美国国债是全球避风港。如今，油价暴跌，市场对通缩的预期飙升。美国30年期国债一度跌破1%，10年期国债一度跌破0.5%，两者都是通缩预期上升的非常严重的表现。当通缩预期形成时，美联储的货币政策将会失败。如果美联储现在预计降息至少50个基点，它将在一个月内降息一个百分点。如果危机进一步恶化，它将成为负利率。美联储也进入了负利率，这才是真正的全球危机。

在中国，成长股相对于价值股的强劲表现处于极限——事实上，这是历史最高水平。这一现象表明市场投机越来越糟。过去，当成长股的相对表现超过这个水平或更高时，a股往往面临压力。这次应该没什么区别。中国的投机热潮依然如故，一些恶魔股票在过去一个月翻了一番以上。然而，快速浏览一下这些公司的财务报表就会发现，这些公司通常都有严重的问题:债务负担沉重，利润不确定性高。与此同时，中国10年期国债收益率跌至历史低点，这意味着增长前景将被大大削弱。这与上证综指的强硬形成鲜明对比。市场一致预期将出台货币刺激措施，但中国央行的反向回购已暂停两周多，公开市场的净流动性注入仍保持中性。支持经济刺激计划的专家实际上别有用心。他们的真正目的是刺激股票市场。然而，a股实际上已从病毒肆虐的废墟中毫发无损地恢复过来，市场迫不及待地将a股视为全球市场危机中的避风港。

我们同意市场共识的观察，即中国在岸市场确实是一盏黑暗的明灯，中国的严格隔离措施取得了有效效果。然而，我们也注意到，中国作为第一个受到新型冠状病毒疫情影响的国家，在农历新年后市场重新开放时率先经历了历史性的暴跌。因此，a股的表现可能是未来全球市场形势的先导，因为它处于领先地位；然而，与此同时，当“百年一遇”病毒爆发和历史石油危机叠加在一起时，它可能是一种偏离基本面的资产，并被错误定价。

在市场波动的背景下，美国股市暂时在850日均线上找到了支撑。如果没有经济危机，850日均线很难被打破。现在说经济危机是否会到来还为时过早，但可能性正在上升。专家认为，a股，尤其是处于超买水平的创业板，可以为超卖的全球股市提供风险避难所。这是一个扭曲的逻辑。a股现在偏离了债券定价的基本和隐含预期，创业板泡沫的风险加大。

那么，a股是全球市场复苏的先锋，还是一种错误定价的资产？后一种可能性正在上升。此时，一个更好的押注应该是，在未来几周，尽管市场持续波动，新闻头条的风险很高，但美国股市将从崩溃的深渊中反弹。

来源：零点娱乐时刊