破解创投资本寒冬 5个关键词读懂“政策礼包”

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国务院召开常务会议，从风险投资主体和上市融资五个方面确定促进风险投资发展的政策措施

自2015年下半年以来，关于资本寒冬的争论一直充斥着投资圈和创业圈:一方认为优秀的项目很难找到；一方找不到资本，而“死”的公司在C轮和D轮之后出现。甚至有文章开玩笑说创业街的咖啡变凉了。

今年，风险投资圈发生的事情，让风向“急转”。

传统互联网的边际成本正在下降，估值和融资水平也在下降。风险投资企业越来越看不到盈利的希望。另一方面，夸大和虚报融资金额正在成为风险投资界的一个公开的潜规则。根据2015年底的统计数据，73%的企业家认为他们目前正处于创业泡沫时期。

在这种形势下，国务院总理李克强9月1日召开国务院常务会议，从风险投资主体、上市融资、国有企业参与、政策支持和市场环境五个方面推进风险投资发展，释放社会投资潜力，助力实体经济；部署建设北京国家科技创新中心，加快建设创新型国家。

在政策层面上，风险资本的热潮并未消退。这些措施将如何影响风险投资企业？它真的能帮助实体经济发展吗？《新京报》用五个关键词分析了风险投资的“政策包”，并与投资者、专家和学者进行了对话，努力恢复当前的风险投资环境，传达投资者的疑虑、担忧和期望。

1主题

国务院常务会议确定，要丰富风险投资主体和模式，支持骨干企业、企业孵化器等机构投资者参与风险投资，培育合格的个人投资者，加强对种子期和初创期中小企业的天使投资。鼓励外资扩大风险投资规模。

丰富投资主体，鼓励外商投资扩张

易丽华是忠武投资的合伙人。他介绍说，忠武投资主要投资种子和天使企业。这些年来，有几十个投资项目，其中大部分是早期项目，退出方式包括后续融资、并购或ipo。易丽华曾投资“天河云”项目，该项目源于超级计算机天河二号。

易丽华介绍说，目前个人投资的项目一般都处于种子阶段，他们投资的项目还是他们熟悉的人。大部分资金来自他们自己的资金，或者他们信任他的伙伴的钱。"专业天使投资人很少，资金有限."

这也符合中国初创企业的融资环境。前海母公司基金创始人金海涛曾经说过，种子阶段的投资一般是由人来投资的。

中欧陆家嘴国际金融研究所执行副总裁刘胜军告诉《新京报》，目前初创企业的初始融资来自熟人和风险投资，天使投资在中国仍发展缓慢。

刘胜军介绍说，发展缓慢的原因是企业家的概念和美国有所不同，有了钱后更少有人愿意做风险投资；其次，有经验的天使投资者非常少；第三，现行政策有一定的限制。

易立华对国家的支持表示欢迎，但他也对“一刀切”的监管表示担忧。

“由于p2p运行的负面影响，一些地方禁止注册投资公司。这种“一刀切”的管理方式也禁止股权投资，这对股权投资的发展非常不利。”易丽华表示，天使投资不同于证券业，投资的成功不需要通过考试来衡量。

易立华认为，目前的一些政策，如私募股权备案制度和天使投资人需要参加基金资格考试等，变相阻碍了天使投资的发展。

专家口译

外资的扩张有利于丰富天使投资

英飞凌集团高级融资经理石:鼓励外资扩大风险投资规模有利于更多的资金进入，这对中国天使轮的风险投资企业来说是一件好事，因为美国风险投资机构更喜欢投资早期项目，喜欢干预种子轮和天使轮。另一方面，国外投资机构的先进管理理念对我国风险投资机构和企业也是有益的。

中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长刘胜军:当前经济下行压力较大，以大众创业和创新为代表的新经济是当前的亮点，国务院提出鼓励发展风险投资。政府希望促进风险资本的发展、经济结构调整和经济发展。

目前风险投资发展中的问题实际上是财务问题。风险融资主要来自风险资本。目前，中国缺乏有经验的风险投资人才来推动行业的发展。鼓励风险投资，不是要给行业多少政策，而是要消除目前不合理的限制，让市场来判断。

例如，私募股权基金的备案制度已经变成了变相的审批制度。未经协会同意，不得开展筹资业务。同时，那些做风险投资的人必须参加考试。这不是为了鼓励风险投资。监管当局应该让市场来决定这些。

2融资

国务院常务会议决定，要充分发挥主板、创业板和地方股权交易场所的功能，完善全国中小企业股份转让系统的交易机制，规范M&A专业基金发展，支持证券公司场外交易市场开展直接融资业务，畅通上市、股权转让、并购等风险投资退出渠道。

风险投资企业的顺畅退出渠道

“过去，当我们谈到‘投资’时，我们认为是基础设施投资和大型项目。现在我们不仅要弥补基础设施的不足，还要在风险投资的新领域加大努力，培育新的发展力量。”李克强说。

今年上半年，风险投资行业的实际利润表现不佳。据新三板网上统计，2016年上半年，17家PEs总营业收入为27.75亿元，同比增长28%；净利润总额为10.97亿元，同比下降43%。

目前，风险投资行业要进入资本市场并不容易。大力投资新三板的天星资本上半年未能满足“五年持续经营”的要求，无法如期上市。这使得原来的“上市红利”无法实现，今年上半年天兴资本对新三板的投资大幅下降，2015年为27.3亿美元，今年上半年急剧下降至5100万美元。

从公司半年度报告来看，风险投资利润下降的原因中，除了监管更加严格对行业发展的影响外，新三板股票上半年屡跌，日均交易量较轻，市场冷清，成为行业净利润下降的主要原因。

据业内人士分析，这一表态表明监管部门将从交易制度改革入手，解决流动性问题，促进市场健康发展。

目前，风险投资的退出渠道主要包括新三板和主板上市。星空资本的高管告诉记者:“新三板之后的配套法规分层体系仍然不完善。此前的政策预计将提及做市商扩张、公共基金准入和招标制度。现在还没有人跟踪。”

不过，天星资本的高管们也认为，“目前的市场环境正处于黄金时代，国家正在积极鼓励创新和创业，鼓励新兴产业带动国民经济转型，这可以说是风险投资业发展的最佳阶段。”

专家口译

多层次资本市场帮助风险投资企业退出

天星资本研究所副所长王晨:这些政策的方向是促进多层次资本市场的发展，这对风险投资企业的投融资和退出具有重要意义。

未来的政策取向将有助于社会资本进入风险投资行业。我们也看到，以前国内有数百亿的风险投资基金，但由于基金类型的限制，有较大一部分社会资本无法参与创业投资，最重要的保险和银行基金也无法进入风险投资行业，这当然与其性质有关。

随着多层次资本市场的发展和国家政策的逐步放开，高风险偏好的基金将有更多的渠道进入风险投资行业，风险投资行业的融资渠道将更加顺畅。

显然，本次会议的主旨将更多地利用实质性政策来促进风险投资企业的发展。会上明确表示，风险投资的退出渠道应该畅通，我接触的很多投资者对一些新兴产业都非常乐观，但他们不敢投资风险投资和项目，因为他们担心退出和流动性问题，仍然处于观望状态。

由于社会基金的类型不同，进入风险投资行业的基金很少。虽然有大量国家支持的引导资金，但实际效果并不明显。国家应该鼓励大型金融机构进入风险投资行业，使资本流动更加活跃。

3国家队

国务院常务会议决定，支持有条件的国有企业依照法律法规，以市场化方式设立或参与风险投资企业和母公司资金，支持有条件的国有风险投资企业开展混合所有制改革试点。

国有企业首先得到国务院的支持

对于风险投资行业的“国家队”，国务院常务会议的这一政策是迄今为止对国有企业进入风险投资行业的最高级别支持，有望推动“国家队基金”进入风险投资行业。

一位来自一家国有企业的人士向《新京报》记者承认，国有企业参与风险投资的总体规模还比较小，一方面是因为国有企业原有的大部分主营业务都集中在传统行业，另一方面是因为风险投资的风险较大。

很少有国有企业进行风险投资，福建省走在前面。

2000年8月17日，时任福建省省长习近平主持会议，研究批准成立福建省风险投资公司的方案。2000年12月，华兴风险投资成立，是中国最早从事风险投资业务的国有风险投资公司之一。此后，华兴风险投资被纳入福建投资集团，并负责管理省风险投资基金大同风险投资。目前，已投资近30家企业，包括观复家居在内的四家公司已在a股和h股证券市场上市。

2012年5月，福建投资集团出资成立福建创新创业投资管理有限公司(以下简称福建创新投资)，与华兴创业投资、大同创业投资并行运作。

福建创新投资有限公司高级投资经理林燕成在接受《新京报》采访时表示，国有企业进行风险投资，资本方有优势，但政策和决策的瓶颈给国有企业风险投资的市场化运作带来巨大挑战。

“作为一家国有风险投资公司，最大的优势在于其雄厚的资本。除了资金配置、集团支持和雄厚的资本外，作为政府背景，发行债券融资容易，民间资本的信任度会更强，融资能力也更强。其次，国有风险投资相对容易获得政府政策倾斜，福建省政府对风险投资的支持也走在了全国的前列。”林燕成说道。

林彦成认为，国有风险投资企业面临的最大挑战是国有股的转让。作为被投资的国有企业，10%的已发行股份应转移到社保，但如果是中小企业，也可以豁免。如果拟上市企业实力较强，不喜欢吸收国有资本，由于申报材料复杂，会影响上市进程。

另外，在投资决策中，国有企业更注重国有资产的保值增值，注重风险管理，投资风险很高，如果投资前景不是很明朗，就会导致无法投资；第二，由于当地国有企业的背景，它将被要求在当地投资，而地区限制也会对投资方向产生影响。

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国有资产不应因为害怕损失而静止不动

中国企业研究院首席研究员李进:目前，民间投资下降是一个大问题。私营企业拒绝投资，而大多数国有企业有一些存款。因此，政府首先希望鼓励国有企业进行风险投资，从而刺激私人投资，这是一个政策层面的问题。国有企业基本上都位于传统行业，而且大部分都在重化行业，而进行风险投资是一种新的尝试。

国有资产保值增值与风险投资行业的高风险是矛盾的。只要国有资产被投资，它们就必须面对风险。然而，如果资金不流向那里，它们就无法维持和增加其价值。由于国务院明确支持国有企业进行风险投资，今后有必要进一步完善和完善对国有资产的监管，绝不能为了防止国有资产流失而让资金不动。

4税费

国务院常务会议决定加大对风险投资企业的支持力度，重点支持长期投资税收优惠、债券发行和政府项目对接。

税收激励继续“增持”

“如果我们十多年前还年轻，面对如此优越的创业环境将是一件非常好的事情。”照明资本创始人龙伟向记者描述了当前的创业环境，但他仍对税费政策的支持能否持续很长时间存在模糊的担忧。

龙威于2005年加入公众评论，是创始元老之一。2016年3月30日，美团与公众意见合并后，龙威成立了“照明资产管理有限公司”(即照明资本)，主要在项目前期进行天使投资。

虽然公司规模较小，但龙威认为，照明资本是“李克强总理在过去两年“双创新”环境下设立的基金”，有能力帮助年轻人创业。

虽然创业公司得到了更大的政策支持，但风险投资公司也面临着更好的政策环境。

自2015年以来，中国官员陆续出台了一系列支持创业创新的财税政策，包括设立400亿元新兴产业风险投资引导基金和600亿元国家中小企业发展基金，扩大固定资产加速折旧范围，加大对小微企业的减税力度。

今年9月1日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提出加大对风险投资企业的支持力度，重点在税收优惠、债券发行、政府项目对接等方面进行长期投资。

其中，后者被认为是风险投资业的一项重要的积极举措。

不过，龙威认为，他更关心的是政策的长期有效性。他表示，天使投资回报时间很长，未来成功上市和退出需要5-8年甚至长达10年的时间。从税收回报的角度来看，风险投资机构在早期阶段不需要政策支持，因为只有投资而没有资本回报。只有当公司的上市资本退出时，才有一次性收入，只有当税收激励产生时，才有价值。

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风险资本获得税收优惠应该有一定的条件

快速法律事务高级创业导师金东辉:近年来，中国创业行业经历了一个由热到静的过程。2014年，创业圈和融资圈都经历了发展高潮。今天的共识是，行业相对平静，投资变得更加理性，并且有许多新的方向，如服务企业和虚拟现实。

在总体环境下，由于近年来经济增长放缓，国家希望科技型企业和创新型企业能够得到资金注入，实现企业的发展和国民经济形势的稳定。

从政策方向来看，未来的税费政策旨在通过风险投资企业促进创业企业的成长，并通过调整资本市场来鼓励企业家发展壮大。

今后，税费政策支持主要有三个方向。首先，少缴税。第二，增加国家补贴。给予创业投资企业国家专项资金补贴。第三，进一步放开公司法等法律法规的限制，充分发挥风险投资企业的资本作用。

对于风险投资企业来说，他们也应该有一定的条件获得政策支持。企业必须是工商行政管理部门注册的风险投资企业。同时，还将考察企业经营管理的控制程度、投资的具体方向和数量，但对风险投资企业的绩效不应有特殊要求。

5环境

国务院常务会议要求，各地区、各部门不得自行出台限制风险投资企业准入和发展的政策。同时，建立健全融资托管制度，规范风险投资企业的融资行为，坚持适度、差别、统一的职能监管，严厉打击非法融资，有效防范系统性区域风险。

地方政府不得对风险投资政策进行限制

随着互联网加的浪潮和双重创新的鼓励，不仅大量的创业企业诞生了，而且大量的风险投资机构也诞生了。戈壁风险投资(Gobi Venture Capital)的管理合伙人徐晨表示，在风险投资活跃的领域，包括母公司基金，有更多的激励政策。为了吸引风险投资，一些领域可能还会有税收优惠。

近年来，风险投资公司丑闻频频发生，一些相关部门或地方政府收紧了股权投资管理政策。

在这种背景下，李克强总理在9月1日召开的国务院常务会议上指出:“为优化市场环境，各地区、各部门不得出台限制风险投资企业准入和发展的政策。”

对此，网上贷款置业首席执行官石解释说，今年出台的一些政策和要求是细致而严格的。在实施过程中，一些地区和部门出台了一些限制准入和发展的政策，出现了一些一刀切的情况，违背了行业发展的初衷。“因此，李克强总理特别强调，各地区、各部门不要出台限制风险投资企业准入和发展的政策，要在继续鼓励民间资本投资实体经济的同时，规范风险投资行业。”

随着近年来社会创业氛围的日益浓厚，各种资本竞相进入风险投资行业，防范其背后的融资混乱成为监管的重点。例如，中沃投资的合伙人易丽华(音译)早些时候提到，在p2p运行的负面影响之后，一些地方禁止注册投资公司。

国务院常务会议提出要加强行业自律和信用约束，强化信息披露和风险披露。建立健全融资托管制度，规范风险投资企业的融资行为，坚持适度、差别、统一的职能监管，打击非法融资，有效防范系统性区域风险。

“2015年，整个互联网相关领域的风险投资非常热门，但创业和风险资本实际上是高风险的，因此市场过热可能导致大量初创企业和风险资本不够成熟，无法进入市场。”据石介绍，今年以来，在资本市场环境趋紧的情况下，许多初创企业因无法获得新的投资而倒闭，许多实力较弱、成熟度较低的风险投资公司纷纷退出市场。

专家口译

防止“一刀切”的监管是对风险资本的减压

网上贷款置业首席执行官石:今年出台的一些政策和要求是细致而严格的。在实施过程中，一些地区和部门出台了一些限制准入和发展的政策，出现了一些一刀切的情况，违规的初衷是为了发展行业。为此，李克强总理特别强调，各地区、各部门不应自行出台限制风险投资企业准入和发展的政策，旨在规范行业，鼓励民间资本投资实体经济。

在确保合规性和风险控制的同时，不应施加过度限制，以减轻风险投资行业的压力，使原本受到不当限制的风险资本进入市场，缓解创新创业和实体经济中的资本需求。它有利于创新和风险资本市场。

来源：零点娱乐时刊