央行再下窗口指导 “加息保汇率”到底成不成立？

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2月15日，人民币中间价上涨174点，为三周来最大涨幅。与此同时，一些媒体报道称，央行在春节后第二次发布窗口指导意见，要求银行控制信贷供应规模，而这种窗口指导意见并不仅限于大银行。

继假期后的直接“加息”、间接“抽水”和“换嘴”之后，央行昨日发布的信贷数据进一步显示出收紧信号:1月份m2同比增长11.3%，央行的纸币发行率仍保持在去年底水平。低；1月份新增人民币贷款同比大幅下降，表明资金明显收紧。

春节以来，央行在公开市场的一系列操作传达了“收紧货币政策”的信号。一段时间以来，“央行加息以保护汇率”的说法一直很盛行。

然而，2月11日，海外版的《人民日报》发表了一篇题为“没有理由通过加息来保护汇率”的长篇文章，正式否认了这一说法。本文主要强调三点信息:

1.央行在向金融机构融资时收取的利率并不意味着加息。

2.央行最近的行动主要是为了控制风险、防止通货膨胀和促进改革。

3.中国经济基本面的不断改善并不支持人民币大幅贬值。

关于第三点，包括政府在内的中央银行一再强调，我们不应在这里讨论太多，而应集中讨论前两点——“非加息理论”和“风险通胀理论”。

“非利率上升理论”

在讨论“加息的真假”之前，有必要澄清加息的定义。一般来说，“加息”是指中央银行提高存款利率和贷款利率，从而增加商业银行和其他金融机构向中央银行的借款成本，进而迫使市场利率上升的过程。

交通银行首席经济学家连平支持“非加息理论”。他认为，货币市场的利率变化与存贷款利率的变化方式不同，有的会逐渐传导，有的会被金融机构自己消化。

这句话的流行观点是:即使央行上调mlf利率、slf利率和公开市场反向回购操作利率，也不一定会影响存贷款利率。

然而，就在今天(2月14日)，一些香港媒体报道称，包括汇丰银行在内的许多香港银行提高了人民币定期存款利率，因为它们担心内地会收紧人民币供应以稳定汇率。中国国际经济交流中心副首席经济学家徐洪才向凤凰财经解释说，加息是该行的决定，而不是央行的指示。

但是，从明显的结果可以看出，央行此前的货币市场操作已经影响了存款利率，直接原因是银行担心央行会为了“保护汇率”而收缩流动性。

在外汇储备跌破3万亿美元的“红线”后，市场哀叹外汇储备输给了人民币汇率。既然流动性正在收紧，利率真的必须让位于汇率吗？

“风险通货膨胀理论”

今天发布的还有一个重要数据:中国1月份的cpi同比增长2.5%，达到两年半以来的新高；1月份，生产者价格指数同比增长6.9%，创下五年多来的新高。cpi和ppi均高于预期，中国通胀水平正在加速上升。

当通货膨胀上升时，中国的国内生产总值增长率却在下降。1月20日，国家统计局公布，2016年中国国内生产总值增长率为6.7%，第一、二、三、四季度国内生产总值分别增长6.7%、6.7%、6.7%和6.8%。

中国国内生产总值增长趋势

到2016年，中国的gdp增长率已经连续六年下降，一些分析师认为，中国经济一直处于“低迷”区间。自去年以来，原油和大宗商品的市场状况一直很好，这进一步加剧了人们对“滞胀”的担忧。

作为回应，《人民日报》去年发表了一篇很长的文章，“中国的经济滞胀理论没有依据”。本文引用专家的话说，判断一个国家的经济是否进入滞胀有三个条件:第一，高价格和高通胀水平；第二，失业率高；第三，经济低速增长，停滞不前。就中国而言，目前的失业率很低，经济增长率仍然是世界上最好的，这不符合“滞胀”的定义。

那么如何理解高通胀数据呢？市场总是说“通货膨胀比老虎还厉害”，徐洪才说，短期内，通货膨胀率确实处于历史高位，但不要惊慌，将来会逐渐下降。[/s2/]“在美元持续升值的背景下，油价不会大幅上涨，我预计未来油价将在45-55美元/桶的范围内波动。”

如果通胀和风险得到控制，而央行最近的紧缩措施并非旨在控制风险和防止通胀，那么只有一个结论:紧缩政策(加息)可能真的是从稳定汇率的角度来考虑的。

来源：零点娱乐时刊