“业绩真实性”提法首现 并购类私募暴利难再有

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4月27日，富春通信、唐人神集团等两家上市公司发行股票购买资产，未获证监会批准。有一段时间，市场似乎嗅到了对并购进行更严格审查的“味道”。

上海一家私募股权基金公司的负责人对《中国证券报》表示，随着并购难度加大，许多私募股权投资机构退出项目的“快车道”被堵塞。这一背景对民间投资机构的投资能力提出了更高的要求，即必须找到盈利能力强的目标，才能顺利退出。

据估计，上海有1000多家专门从事并购的私募股权公司，它们的业务竞争必将加剧。

意外堵塞

4月27日，两家上市公司的并购重组计划未获批准。其中，中国证监会对唐人神集团的审计意见是，根据申请材料中披露的信息，无法判断本次重组的目标公司之一比利·梅英伟的业绩真实性。

"表现真实性的提法还是第一次见到."上海一家私募股权基金公司的负责人唐对《中国证券报》表示，私募股权参与并购通常有两种好处，最重要的好处当然是重组后上市公司市值的迅速扩张。此外，在重组之前，私募股权机构将从二级市场购买重组后上市公司的股票，即所谓的“股票交易”来赚钱。“虽然有内幕交易的嫌疑，但这一利润非常可观，没有一家机构愿意放弃。规避监管的方法有很多。”唐先生说，“唐人神有提前私募，没有盈利。”4月28日，唐人神在恢复交易后立即下跌。

上海私募股权基金公司葛勋金融董事长陈文表示，私募股权机构参与上市公司并购主要有两种方式。一是从前期选择和推荐M&A项目；或者帮助被并购企业做并购前的安排，以满足被并购企业的要求。二是等到上市公司的M&A计划确定后，作为投资者，与其他机构一起参与固定报价。因为私募是上市公司最常见的并购方式之一。

就前者而言，了解子行业、掌握M&A标的资源是私募机构的核心竞争力。

“然而，如果你遇到像唐人神这样的情况，在早期阶段参与并购的私人股本机构将损失很多:很多时间和精力都将丧失。”陈文表示，在谨慎的注册制度背景下，并购将变得更加困难，看似矛盾实际上应该如此。在政策导向方面，中国证监会主要强调信息披露和正式审计，但最近特别关注公司的可持续盈利能力和履行业绩承诺的能力。也就是说，在鼓励并购的前提下，在事件中加强监管，看你并购后的表现，然后结算。在这种背景下，人们的感觉可能已经改变了。讲故事、画蛋糕或做拼盘都不能重组。从2015年年报来看，70多家上市公司的90多宗并购未能实现当年的业绩承诺，约占20%。这一现象引起了市场和监管当局的关注。为了保护中小投资者和严格的市场规则，有必要加强对并购的审查。

此外，随着多个渠道的暂时关闭，并购已成为除ipo以外的一个重要渠道，承担着模式转换、结构调整、产能削减、杠杆率降低和产业升级的重任。传统企业、新兴产业和海归公司都需要走这条渠道，坚持原则和标准，让优秀的公司进入市场。这太多太严格了，这让市场感到太困难了。

M&A盛宴

吴先生从事山东一家上市公司的并购重组工作已有半年时间。他认为，监管当局仍然支持上市公司的合并和重组，但只要求更严格的要求。“严格一些应该。许多上市公司之前被合并和重组，并没有实现承诺的业绩。此外，一些投资银行变得越来越粗心。据我所知，上市公司并购计划的表述实际上是不一致的。这种并购并非不合理。”吴告诉《中国证券报》记者。

吴先生的书桌上堆满了两英尺多高的文件。“这些都是并购案例。我每年要管理100多家公司。”他说。

吴一直是第一批进入资本市场的专业人士，并在三年前成立了自己的私募股权基金管理公司。据他介绍，目前，该公司的产品分为三类:投资行业、并购以及投资于一级和一级半市场的pe基金。这不是他通过像公共基金一样投资二级市场来赚钱的方式。“二级市场只有输家和赢家，专家很少。”总经理吴直言不讳地说。

吴先生一方面了解工业企业的情况，另一方面也了解上市公司的需求，他在市场有着很好的发展空间。不言而喻，私募股权机构参与并购的动力是:九鼎投资，其公司市值在一年内翻了10倍，通过并购发家致富。

“谈到并购，每个人都想找到一个‘干净的壳’，但事实上，公司的‘壳资源’都出了问题，没有真正的干净壳。重组公司，最重要的是债务重组，股权重组和资产重组。无论重组成功与否，外界都需要很长时间才能知道。”总经理吴说。

他透露，合并和重组业务将需要大约一年半的时间。他对M&A对象的要求是“好人，好产品”，即企业主的品格好，企业的产品好。他选择的空壳资源通常是小盘股。“这些壳资源往往具有较低的市场价值，企业一般对大规模重组有很强的要求。并购带来的好处更加明显，这将有助于股价上涨。”他透露。

经过几十年的资源积累，吴灿先生几条产品线的平均年产量达到20%。然而，他从未筹到太多的钱。"有钱却没有投资是最糟糕的情况。"他说。

很难找到好的目标

另一家小型私募机构自去年底以来已退出固定收益市场，转而在二级市场进行量化投资。

“过去，我们发行了几个固定收益产品作为投资客户，因为锁定期长，我们的资本价格优势不明显。固定价格上涨与市场价格之间的差距正在缩小，这是一种趋势，因此一些股东决定不再关注固定价格上涨。”这家私募机构的负责人黄说。

从监管趋势来看，对于固定收益市场，监管思路越来越清晰，从严格检查结构性产品，到鼓励一年期固定收益产品市场价格的发行，再加上特殊问题，直到最近三年期固定收益产品“30%保留价”的发行和认购的战略投资者的确定。

根据陈文的分析，近年来，由于M&A在定价机制、审计难度、审计周期等方面比ipo有更大的便利和优势，M&A成为私募股权投资机构的首选退出方式，如私募股权投资基金与上市公司的M&A合作模式，在市场上颇受欢迎。然而，随着M&A需求和难度的增加，许多民间投资机构退出的“快车道”被堵塞，这就对民间投资机构的投资能力提出了更高的要求，盈利能力强的投资对象可以顺利退出。获得一个好的目标是最后的话。

以创业板公司楚天科技为例。自2014年上市以来，它利用了许多并购。仅从2014年8月到2016年初，就发生了五起并购。总市值从2014年8月以来的42亿元增加到目前的约87亿元，增幅接近110%。去年市场疯狂时，市值几乎翻了一番。可以想象，参与并购的机构获得了巨额利润。

“过去，我们对3年固定增长产品的预期收入翻了一番。我担心将来不会有这样的好事。”已退出固定市场的私募机构负责人黄表示。

来源：零点娱乐时刊