陳岳明證券——外资取消限制，A股迎来“资金活水”

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据《第一财经报》报道，最近，全球大型外资机构(养老基金和主权基金)在3月份的抛售潮后不断补充敞口，a股迎来了500多亿元人民币的北行资本回报，一些被动指数基金也在增持头寸。

5月7日，中央银行和国家外汇管理局发布了《外国机构投资者境内证券期货投资基金管理条例》，取消了外国机构投资者限额。新规实施后，如何对境外机构投资者实施主报告人制度、如何调整其外汇衍生品头寸以确保操作符合真实需求交易原则等监管问题得到了详细解答。

早在去年9月，国家外汇管理局就宣布取消合格境外机构投资者(qfii)和人民币合格境外机构投资者(rqfii)的投资配额限制，进一步消除了外资进入的障碍，使外资进入中国资本市场更加便利。

目前，在中国国内需求逐步复苏，但海外疫情依然严峻，供应链中断风险不断增加的背景下，大型外资机构如何看待中国未来的配置前景？在疫情爆发之前，人们已经开始关注全球产业链转移。这种担忧现在加剧了，还是市场担心了？

率先补充内需概念，长期增长不会改变

保诚集团(Prudential Group)亚洲大型资产管理机构东方泉投资(eastspring investments)上海股票投资总监齐伟在接受《中国商报》(China Business News)独家采访时表示:“a股的估值吸引力接近10倍。”在恐慌性抛售和资产崩溃之后，即使第一季度的收入为零，持有期和业绩评估周期较长的外资仍有动力增加某些与内需相关的行业。”

今年3月，在海外疫情全面爆发的背景下，全球资本市场剧烈震荡，全球基金在赎回压力飙升和“美元短缺”的背景下被迫平仓。随着风险偏好的急剧下降和流动性的全面收缩，新兴市场首当其冲地承受着严重的资本外流压力。"但没有必要过度解读异常情况下的外资波动."张琪解释说，养老金等大型资产管理机构将每季度重新平衡其投资组合。在资产大幅下跌、头寸大幅下跌的情况下，投资组合可能会偏离跟踪基准，因此需要补充一些股票头寸以实现再平衡，这在一定程度上解释了美国股市最近的反弹和北行资本的回归。

除了a股的国内需求相关板块外，一些国内需求导向型股票受疫情影响较小，甚至受益于中国股市近期创下的新高，这也反映出流动性冲击后，外国投资者对中国中长期仍有信心。

从行业来看，a股市场海外收入较高的行业是信息技术(31%)、选择性消费(15%)、工业(13%)和材料(12%)。

然而，海外收入敞口较大的行业是无法全面避免的，在海外需求下降的背景下，国内企业应对策略的灵活性和弹性也不容忽视。例如，一些原本以海外订单为主要收入来源的小型家电企业，在疫情的压力下，积极推动出口内销，获得了大量的国内订单，使得一季度的应收账款业绩超出预期。

相比之下，消费电子产品受到海外市场的影响很大。“在国内疫情爆发期间，许多企业为了赶上海外订单没有休息。现在国内疫情已经好转，恢复工作已经足够。一些企业在海外被裁员，因此海外需求的变化是下一个关键。”她说，以iphone为例，封锁措施对供应链的影响推迟了新机器的推出，海外失业率上升也可能导致需求下降。

今后，我们必须把握两条主线。一方面，这一流行病对消费习惯的长期影响将继续有利于在线经济的相关部门；另一方面，海外投资有限并受益于国内需求复苏的行业值得关注。例如，医疗服务行业用非医疗保险控制费用；R&D和生产外包领域以及创新药物产业链总体上对外国资本持乐观态度，尽管这一流行病导致临床试验放缓，但它们并没有改变长期增长逻辑；此外，鉴于疫情反复甚至正常化的迹象，增加呼吸机、监护仪和体外膜氧合(ecmo)的配给是一种必然趋势。

产业链溢出而非全线转移

同样令人担忧的是，在疫情爆发的早期阶段，现代汽车(Hyundai Motor)因中国产业链中断而关闭了所有韩国工厂，日产汽车(Nissan Motor)也在1月份关闭了一家工厂，原因是一些关键零部件无法生产。

这重新点燃了此前一直升温的担忧——疫情是否会加速全球供应链向中国的转移，这将极大地影响投资决策。

“在最初的两年里，我非常担心这个问题，但是经过一系列的实地调查，这种担心已经大大减少了。”一位欧洲qfii外国基金经理告诉记者。

齐昌去年在越南和其他地方进行了考察，得出了类似的结论。

根据韩亚投资上海的研究团队，中国的竞争优势不仅在于廉价的劳动力成本和高生产率。几十年来，中国已经建立了一个全面的供应链生态系统，从而降低了物流和协调成本，使生产比其他国家更加经济。据估计，一名中国工人所能生产的商品价值相当于四名东盟工人的总产量。因此，中国目前占全球制造业增加值的四分之一就不足为奇了。

苹果首席执行官蒂姆库克(tim cook)在最近与分析师举行的电话会议上表示，在与疫情相关的最初供应链中断之后，中国供应链的恢复速度显示出其持久性和弹性。苹果仍然依赖中国来完成其许多关键产品的最终组装。

今后，越南等东南亚国家可能会继续在中国承接一些低附加值、低技术含量的生产环节。根据韩亚投资上海的研究团队，越南和印度在纺织品出口竞争中似乎处于有利地位，越南的纺织品出口在2019年增长了10%。印度尼西亚和马来西亚的竞争力在于生产低端消费品。但是，这只是产业链的溢出，不是全线的转移，东南亚国家没有资格承接全线，因为他们没有中国打下的重化工业基础。

然而，面对地缘政治压力和疫情造成的供应链中断，企业需要寻求更大的供应链灵活性来应对挑战，这意味着全球供应链将变得更加多元化。什么是多样性？简而言之，企业可以在全球范围内建立工厂，这比本地化更接近最终客户。毕竟，供应链中断不仅限于特定国家。长期以来，企业一直将成本和质量视为主要因素，但现在灵活性将变得越来越重要。然而，中国在全球供应链中的核心作用不会被削弱。

一些产业链的转移对中国来说并不是完全的损失，因为中国一直在向价值链的上游升级。经过实地考察，还发现目前东南亚可以承接更多的劳动密集型产业。以制鞋为例，当地仍然没有流水线作业，必须用手来胶水。尽管三星在越南完成了最终组装，但其核心部件仍来自中国或韩国，而且当地工程师的数量和劳动力的教育水平远低于中国。

值得一提的是，对于希望在中国以外实现多元化的中国本土和海外企业来说，机器人技术和自动化将有效降低成本，因为企业将供应链转移到了工资水平更高的国家。美国银行预测，到2025年，世界上安装的工业机器人数量将达到500万，是2019年的两倍。这一趋势可能有利于工业机器人制造商。由于半导体是计算能力的支柱，未来工厂自动化和机器人技术的普及将使亚洲半导体和相关产业受益。韩国等领先的半导体制造公司和中国顶级半导体封装公司也位于亚洲。

简介:据《第一财经记者》报道，最近，全球大型外资机构(养老金、主权基金)在3月份遭遇抛售后，继续增加敞口。a股迎来了500多亿元的北行资本回报，部分处于被动

据《第一财经报》报道，最近，全球大型外资机构(养老基金和主权基金)在3月份的抛售潮后不断补充敞口，a股迎来了500多亿元人民币的北行资本回报，一些被动指数基金也在增持头寸。

5月7日，中央银行和国家外汇管理局发布了《外国机构投资者境内证券期货投资基金管理条例》，取消了外国机构投资者限额。新规实施后，如何对境外机构投资者实施主报告人制度、如何调整其外汇衍生品头寸以确保操作符合真实需求交易原则等监管问题得到了详细解答。

早在去年9月，国家外汇管理局就宣布取消合格境外机构投资者(qfii)和人民币合格境外机构投资者(rqfii)的投资配额限制，进一步消除了外资进入的障碍，使外资进入中国资本市场更加便利。

目前，在中国国内需求逐步复苏，但海外疫情依然严峻，供应链中断风险不断增加的背景下，大型外资机构如何看待中国未来的配置前景？在疫情爆发之前，人们已经开始关注全球产业链转移。这种担忧现在加剧了，还是市场担心了？

率先补充内需概念，长期增长不会改变

保诚集团(Prudential Group)亚洲大型资产管理机构东方泉投资(eastspring investments)上海股票投资总监齐伟在接受《中国商报》(China Business News)独家采访时表示:“a股的估值吸引力接近10倍。”在恐慌性抛售和资产崩溃之后，即使第一季度的收入为零，持有期和业绩评估周期较长的外资仍有动力增加某些与内需相关的行业。”

今年3月，在海外疫情全面爆发的背景下，全球资本市场剧烈震荡，全球基金在赎回压力飙升和“美元短缺”的背景下被迫平仓。随着风险偏好的急剧下降和流动性的全面收缩，新兴市场首当其冲地承受着严重的资本外流压力。"但没有必要过度解读异常情况下的外资波动."张琪解释说，养老金等大型资产管理机构将每季度重新平衡其投资组合。在资产大幅下跌、头寸大幅下跌的情况下，投资组合可能会偏离跟踪基准，因此需要补充一些股票头寸以实现再平衡，这在一定程度上解释了美国股市最近的反弹和北行资本的回归。

除了a股的国内需求相关板块外，一些国内需求导向型股票受疫情影响较小，甚至受益于中国股市近期创下的新高，这也反映出流动性冲击后，外国投资者对中国中长期仍有信心。

从行业来看，a股市场海外收入较高的行业是信息技术(31%)、选择性消费(15%)、工业(13%)和材料(12%)。

然而，海外收入敞口较大的行业是无法全面避免的，在海外需求下降的背景下，国内企业应对策略的灵活性和弹性也不容忽视。例如，一些原本以海外订单为主要收入来源的小型家电企业，在疫情的压力下，积极推动出口内销，获得了大量的国内订单，使得一季度的应收账款业绩超出预期。

相比之下，消费电子产品受到海外市场的影响很大。“在国内疫情爆发期间，许多企业为了赶上海外订单没有休息。现在国内疫情已经好转，恢复工作已经足够。一些企业在海外被裁员，因此海外需求的变化是下一个关键。”她说，以iphone为例，封锁措施对供应链的影响推迟了新机器的推出，海外失业率上升也可能导致需求下降。

今后，我们必须把握两条主线。一方面，这一流行病对消费习惯的长期影响将继续有利于在线经济的相关部门；另一方面，海外投资有限并受益于国内需求复苏的行业值得关注。例如，医疗服务行业用非医疗保险控制费用；R&D和生产外包领域以及创新药物产业链总体上对外国资本持乐观态度，尽管这一流行病导致临床试验放缓，但它们并没有改变长期增长逻辑；此外，鉴于疫情反复甚至正常化的迹象，增加呼吸机、监护仪和体外膜氧合(ecmo)的配给是一种必然趋势。

产业链溢出而非全线转移

同样令人担忧的是，在疫情爆发的早期阶段，现代汽车(Hyundai Motor)因中国产业链中断而关闭了所有韩国工厂，日产汽车(Nissan Motor)也在1月份关闭了一家工厂，原因是一些关键零部件无法生产。

这重新点燃了此前一直升温的担忧——疫情是否会加速全球供应链向中国的转移，这将极大地影响投资决策。

“在最初的两年里，我非常担心这个问题，但是经过一系列的实地调查，这种担心已经大大减少了。”一位欧洲qfii外国基金经理告诉记者。

齐昌去年在越南和其他地方进行了考察，得出了类似的结论。

根据韩亚投资上海的研究团队，中国的竞争优势不仅在于廉价的劳动力成本和高生产率。几十年来，中国已经建立了一个全面的供应链生态系统，从而降低了物流和协调成本，使生产比其他国家更加经济。据估计，一名中国工人所能生产的商品价值相当于四名东盟工人的总产量。因此，中国目前占全球制造业增加值的四分之一就不足为奇了。

苹果首席执行官蒂姆库克(tim cook)在最近与分析师举行的电话会议上表示，在与疫情相关的最初供应链中断之后，中国供应链的恢复速度显示出其持久性和弹性。苹果仍然依赖中国来完成其许多关键产品的最终组装。

今后，越南等东南亚国家可能会继续在中国承接一些低附加值、低技术含量的生产环节。根据韩亚投资上海的研究团队，越南和印度在纺织品出口竞争中似乎处于有利地位，越南的纺织品出口在2019年增长了10%。印度尼西亚和马来西亚的竞争力在于生产低端消费品。但是，这只是产业链的溢出，不是全线的转移，东南亚国家没有资格承接全线，因为他们没有中国打下的重化工业基础。

然而，面对地缘政治压力和疫情造成的供应链中断，企业需要寻求更大的供应链灵活性来应对挑战，这意味着全球供应链将变得更加多元化。什么是多样性？简而言之，企业可以在全球范围内建立工厂，这比本地化更接近最终客户。毕竟，供应链中断不仅限于特定国家。长期以来，企业一直将成本和质量视为主要因素，但现在灵活性将变得越来越重要。然而，中国在全球供应链中的核心作用不会被削弱。

一些产业链的转移对中国来说并不是完全的损失，因为中国一直在向价值链的上游升级。经过实地考察，还发现目前东南亚可以承接更多的劳动密集型产业。以制鞋为例，当地仍然没有流水线作业，必须用手来胶水。尽管三星在越南完成了最终组装，但其核心部件仍来自中国或韩国，而且当地工程师的数量和劳动力的教育水平远低于中国。

值得一提的是，对于希望在中国以外实现多元化的中国本土和海外企业来说，机器人技术和自动化将有效降低成本，因为企业将供应链转移到了工资水平更高的国家。美国银行预测，到2025年，世界上安装的工业机器人数量将达到500万，是2019年的两倍。这一趋势可能有利于工业机器人制造商。由于半导体是计算能力的支柱，未来工厂自动化和机器人技术的普及将使亚洲半导体和相关产业受益。韩国等领先的半导体制造公司和中国顶级半导体封装公司也位于亚洲。

来源：零点娱乐时刊