港股投资7年心路：一个老兵遭遇的教训

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a股和h股之间的巨大差异让无数内地投资者纷纷工作，或开局不利，或步履蹒跚，或获利颇丰。2007年，笔者想乘港股东风直通车进入香港股市，但没想到在此期间，他经历了悬崖跳水、价值投资陷阱、咸鱼翻身等。，这样他就可以有一些经验可供参考和借鉴。本期香港股票分享作者在前期投资中遇到的各种陷阱和教训，并分享作者在下期的成功经验供大家参考。

乘火车穿越港股空

2007年8月中旬，国家外汇管理局宣布将开通港股直通车。一大批刚刚经历了a股市场罕见牛市的民间资本，通过各种渠道兴高采烈地冲了出来，这可能是中国资本市场历史上最大的跨境资本流动。从2007年9月到2007年11月初的两个月，可能是内地公司在香港上市的股价走势首次转为a股。甚至许多年轻的qdii基金经理也叫嚣着要国有企业的定价权，同时哀叹在香港购买任何股票似乎都很便宜。而其他扼杀了香港市场的内地基金正享受着疯狂寻找“便宜货”的成就感。

当时，我觉得上证综指低于4500点的a股实在太贵了。就在中国宣布将在天津试点直通车之际，它开始研究比a股便宜得多的港股。起初，选择的股票是AVIC和上海复旦，当时AVIC是1.5港元，上海复旦是0.9港元，真是便宜！在冲动之下，我在香港找了一家内地券商的子公司开了个账户，赚了钱，开始了港股的投资过程。

满仓购买AVIC的平均成本仅为1.6港元。当时，中国船舶在a股市场创下300元的历史天价，恰逢中国大型飞机项目重启，部分军工类股有望成为下一批中国船舶。我记得上世纪70年代索罗斯和罗杰斯成功投资军股，在熊市中获利数十倍，期望中国航空工会成为中国的洛克希德·马丁公司(当时，持有的东安、哈飞、昌河、洪都四家子公司的股权市值是母公司在港上市时的两倍)。

2007年底，恒生指数突破30000点，然后开始见顶回落，当天下跌逾1000点。当天，AVIC继续逆趋势上涨，创下2.6元的新高。那一天，我看了恒生指数，它跌得很惨，还有AVIC，在我看来，它很强劲，充满了自豪。然而，好景不长，AVIC也进入了调整趋势。

短暂的狂欢过后，是痛苦的回忆。未能成行的港股直通车最终成为外资机构掠夺内地投资者的“携带现金的工具”。在香港的外国投资者利用这种情况，严厉清理了中国无知和无畏的“愚蠢的钱”。2008年，美国次贷危机爆发，世界进入金融危机。香港恒生指数暴跌。在此期间，没有业绩支撑的主题股总是比业绩优异、派息率稳定的蓝筹股下跌得更快。当时，由于AVIC表现不佳，当2008年秋季雷曼事件爆发，全球股市触底时，最低价格实际上跌至0.4港元。不仅如此，其他国有股和香港中小企业股也大幅下跌，各地股价均下跌逾90%。例如，上海复旦0.3港元，创业与环保0.6港元，锦江酒店0.5港元，上海姬友1港元，长城汽车0.4港元，海尔电气0.2港元，SMIC 0.1港元，等等。但是许多牛市股票在接下来的几年里上涨了10倍甚至30倍。

这是绝望的一天。2007年底的兴奋和2008年底的悲伤形成了鲜明的对比，让人感觉好像已经分开了。由于没有价格限制，港股的跌幅远远大于a股。2008年底，香港股市似乎又回到了1998年的东南亚金融危机。有多少人在做了一个梦后醒来，意识到十年后的股票市场实际上是一个空.

相对于a股市场的缓慢下跌，几年来一直在温水中煮青蛙，经历了一波又一波的反弹，香港股市的迅速崩溃，简单、粗鲁、一步到位，实在令人措手不及。2008年上半年，AVIC股价在1.2港元至1.5港元之间波动，我期待着未来市场好转时有机会获利。然而，雷曼事件在9月份爆发，香港股市彻底崩盘。从9月9日到10月28日的不到两个月时间里，AVIC迅速跌至0.4港元。当时，我基本上是愚蠢的，忘记了如何操作止损。我也第一次意识到什么是金融危机，以及投资者在金融危机中的真实感受。幸运的是，我有过2001年铜爆炸的经历，这让我脆弱的小心脏几乎无法抵挡2008年令人心碎的暴跌。

当时也有一种很深的感觉，那些喜欢购买中低价港股的内地投资者并没有购买股票，而是购买了当时波动性很大的投机工具，如a股权证。唯一的区别是权证有到期日，而中小盘股没有明确的到期日。2008年底，当港股终于大跌时，许多股票在大幅下跌后的快速反弹，证实了这些中小股票在市场大幅波动时的权证属性。当时，在香港上市的中型央企中国建材(China National Building Materials)2007年的最高价格为38港元，在雷曼事件期间，最低价格跌至1.5港元以下；在接下来的两周内，股价迅速反弹至6港元以上。在2008年金融危机的高峰期，无数的投机者在这个时候赚取了巨额利润。然而，在港股直通车消息的刺激下，大部分涌入香港市场的普通投资者却成了这个市场中的无数白骨。

tenbager是否可以会面

2009年初，各国政府联手救市，全球股市也加入了大反弹的行列。中国政府甚至推出了4万亿经济刺激计划，这让香港股市受益。许多在2008年失效的股票开始迅速反弹，AVIC股市也反弹至1.2港元。我有一个挥之不去的恐惧，根据这么多年的a股市场的经验，我决定其股价应该有一个深刻的修正。因此，AVIC以1.2港元左右的价格出售，其中一半以0.6港元收购了中国软件国际，另一半以0.8港元收购了上海电气集团旗下的另一家上市公司上海姬友。

2009年3月的一天，我去淮海路的上海香港广场看望一个朋友。当时，香港广场仍在翻修，铁板上只画了几个字。香港上市公司李丰控股的代码是01125。我的朋友碰巧是香港广场的项目经理。他告诉我，自从著名的新加波开发商凯德置地对莫砺锋控股公司进行战略性投资后，凯德置地派出的管理人员带领香港广场进行了改造；首先是清理凌乱的电脑城；之后，香港广场北楼引入苹果专卖店，南楼引入蒂芙尼、卡地亚等数十个世界知名奢侈品牌，这将彻底改变香港广场的格局。他还告诉我商业地产形式对房地产价值的影响，等等。我非常同意这些世界级品牌的出现将大大提高香港广场的物业估价。

当时，利丰控股的股价只有0.09港元，总市值也只有7亿多港元，低于香港广场一幢楼宇翻新后的价值。由于港股的净资产是按公允价值计算的，莫砺锋控股当时的每股净资产高达0.8港元。那时，我真的觉得我发现了宝藏。虽然香港有数以千计的股票，而莫砺锋控股的控股股东立信林在香港资本市场的声誉确实不好，但数以千计的股票的普通股行为似乎并没有起到多大作用；此外，在像凯德置地这样的知名集团持有战略股份后，我认为立信部门不应该采取那种滥用策略。此外，凯德置地的持股成本为0.4港元，这是一个很深的背景！我太兴奋了，一整晚都没睡好。我利用反弹的机会，在0.09港元前后分批买入莫砺锋控股。

当台风来临时，母猪会飞向天空。2009年春季修复估值市场真的很好。在我买下利丰控股后不久，股价开始飙升，不到一个月，股价就涨到了0.27元。考虑到其较高的净资产，以及李丰控股不同于李新部门下的其他公司，其资产和项目均位于内地，主要集中在广州和上海，该物业具有很大的升值潜力。在4万亿政策的刺激下，房地产行业迅速复苏。那一年它只有5倍的市盈率，而另一只房地产股票诞生并发展了。从2004年到2005年，由于超低的pe、超低的pb和持续的大幅增长，它每年增长10倍。当时，我认为利丰控股可能会有类似的机会。我希望等它成为我生命中的第一只十宝股票。我终于愚蠢地接受了一年。我发现，虽然公司的业绩有所提高，但它甚至没有给一分钱奖金，所以它在2010年春天以0.24元的价格卖出，损失了一年的时间成本(幸运的是，它被卖出，2011年股价回落到0.12港元)。这是一个价值投资陷阱的例子。

几年后，我看到了私募股权基金巨头重阳投资的邱国根的观点。他说tenbager股票是不可避免的。一只股票在上涨5倍甚至10倍的过程中充满了不确定性，很容易受到各种内外部因素的影响，容易使上涨趋势消亡。普通投资者不应该追求10倍收益，而应该追求相对可靠的股票的相对可靠的50%或100%的增长。遗憾的是，当时我并不理解这种观点，并花费了大量时间和成本等待利丰控股增加更多。在那之后，我花了几年时间才在市场的波折中慢慢理解这一观点。

事实上，相对而言，如果你对一家公司有一个透彻的研究，并且对趋势更有把握，那么获得一定利润的可能性很高。然而，经过一定的上涨，股价的趋势不再是我们最初所说的确定性。这时，如果你继续持有股份，那实际上是一种非常危险的赌博行为。随着企业基本面、时间、外部环境等方面的变化，不确定性以几何级数累积，投资者继续获利的概率直线下降。像邱这样拥有一批研究能力很强的研究人员的机构投资者，仍然无法把握许多投资对象的长期发展趋势，更不用说大多数普通投资者无法具备这些专业优势。与其追求腾百吉的遥远梦想，不如认真寻找某个投资机会，哪怕每个细分市场只有30%甚至更少！我相信每个投资者都会非常肯定地遇到自己的投资机会，抓住它们比任何事情都重要。现在，避开那些所谓的价值陷阱似乎更容易了。

当时，我的另一只股票是中国软件国际，以0.6港元买入。购买的逻辑非常简单。它是中国电子信息产业集团的子公司，其主营业务与之相似。2009年3月，中国软件在a股市场飙升三倍，其股价升至30多元。但是中国软件国际只有几分钱。我认为它很便宜，所以我买了一半的位置。直到2010年3月，中软国际的股价开始大幅上涨，突破1.5港元，然后一个接一个地下跌。实际上，我对它的业务没有深入研究，只是因为与a股的价格比较效果有很大差距。这种纯a股思维的选股方法在2009年的大反弹市场是有效的，但也让我在港股的选股操作中遭受了很大的损失。

价值陷阱的另一种情况

2010年3月，在先后清算了中软国际和莫砺锋控股之后，我发现我的账户从2007年初到香港股市经历了一个月50%的账面收益，在2008年最糟糕的时候账面本金损失70%，2010年3月利润超过80%(根据2007年进入市场的本金计算)。我不禁感到有点自豪，但与此同时，我发现AVIC在中央政府大力扶持军工产业的政策指导下，已经不知不觉涨至4港元。换句话说，如果我一直持有AVIC，不翻来覆去，我当时的账户总利润可能会超过120%。

我忘记了投资需要恢复，已经反弹了一年多的恒生指数应该调整。当然，其中一个更重要的原因是，当时人民币继续升值，港元继续随美元贬值。当时，我并没有放弃投资香港股市的计划，每天睡觉的时候，第二天醒来的时候，我觉得自己的钱少了。那种奇怪的心理暗示，一种继续扩大胜利的非常迫切的愿望，再次让我陷入了香港股市之后的新一轮调整市场的亏损循环中。

我渴望找到下一个合适的投资目标。当时广汽集团吸收合并了魏军汽车，我认为这是一个很好的机会。在交易最终暂停之前，它进行了短期投机，获利约8%，这让它更有信心。截至4月底，惠德丰计划以13港元的价格将惠德丰地产私有化，比惠德丰地产停牌前高出144%。惠德丰地产恢复交易后，其股价飙升至12.52港元收盘，当日上涨135%。

当时我意识到，经过金融危机的洗礼，香港很多上市公司往往在股价远低于净资产的情况下，利用私有化来实现股东价值。香港很多上市公司在1998年金融危机后经常这样做，就连李嘉诚也不例外。在2009年香港股市反弹期间，许多上市公司的大股东，如鳄鱼t恤和华润微电子，开始了私有化计划。

按照这个思路，我找到了一家上市公司——中国房地产。该公司刚刚发布了2009年度报告，根据香港会计准则，它可以将房地产的增值部分计算为每股收益。根据这一计算标准，该公司2009年的年报利润超过每股5港元，净资产为每股15港元。根据当时不到2.5港元的交易价格，市盈率只有0.5倍，市净率是0.16倍，实在太低了，我不敢相信。不过，有了利丰集团成功的投机经验，我仍然相信，天下没有不散的馅饼。

当然，我也研究了公司过去的历史。公司的老板是王石忠，台湾的一个房地产开发商，常年在mainland China发展，擅长资本运营。2003年，三家上市公司被低价私有化，但少数股东无法享受相关利益。2010年，中国房地产集团旗下的另一个大型项目上海静安协和城也宣布将进入后期建设。我已经参观过这个网站几次了。施工现场很安静，工人不太活跃，工程的施工进度似乎很慢。相关信息显示，王石忠在1992年赢得了该项目的土地，并一直拖到2007年。15年后，王石忠以上海康城的丰厚销售利润，将他原来私有化的房地产业务重新打包上市后，又开始了静安康科德城的建设。

尽管中国房地产上市后账面利润很高，但它从未向股东支付任何股息。此外，静安协和城项目进展缓慢，开发商显然涉嫌占地。然而，在上海市中心，能够拥有这么大一块土地建设项目的开发商几乎只有中国房地产，而且整个项目的价值确实远远高于中国房地产股票的总市值。此外，中国房地产的大股东持有超过70%的股份，公司私有化的可能性似乎真的很高。

也许短期的运气用完了。股票在我买入后进入调整期，股价很快下跌了10%。此时，由于2009年和2010年上半年房价大幅上涨，政府开始在大城市出台限购措施。我觉得这会对高端房地产产生影响，我一直担心投资民营企业的上市公司，尤其是有历史劣迹的民营企业。因此，我选择了止损操作。

回顾像利丰控股和中国房地产这样的上市公司，它们的控股老板在资本市场上名声不佳，尽管他们的净资产和每股收益都很漂亮，但他们从不分红，经常做一些对小股东不利的资本运营。这类公司是香港资本市场上典型的价值陷阱公司。在价格超卖后出现短期催化剂支撑的情况下，比如当我买入利丰控股时，我本来可以有短期的投机机会，但从长期来看，股价仍在0.2元以下很长一段时间。在没有好消息的情况下，股价将保持在非常低的状态。例如，在中国房地产，股票价格一直处于缓慢和下降的状态很长一段时间，现在低于2港元。尽管根据2013年年报，其每股账面净值已达到惊人的23.6港元，但仍无法刺激股价。

未能及时移动

此时，我一直关注的a股+h股公司广州制药有限公司表现异常出色。我突然想到，无论是牛市还是熊市，制药和消费类公司的股价长期以来都很强劲。相对而言，我认为在人口老龄化的趋势下，医药行业似乎更容易出现长期稳定上升的股票。

碰巧的是，香港上市制药公司联邦制药的股价大幅上涨，2010年甚至上涨了6倍。同时，我发现这家公司往往与mainland China另一家著名的制药公司——中国制药(现更名为石家庄制药集团)相似，其股价往往具有联动效应(这是做a股的习惯性思维)。根据中国医药2009年(0.6港元)和2010年上半年(0.3港元)的表现，动态市盈率只有6.5至7倍，市盈率只有1倍左右，相当于当时约4港元的股价。大股东石家庄医药集团的背景也不错。蔡，国企改制后的混合所有制企业董事长，也是业内知名人士。我认为这是一个值得进行中期投机的话题，我将在4港元左右买入。

当时我没有对这家公司的主营业务做专门深入的研究，但我只是感觉很好。这种想法让我在香港股市又遭受了一次重大损失。此时，日历已经翻到2011年，希腊政府的国债违约，这敲响了欧洲债务危机的警钟，而另一轮新的金融动荡在不知不觉中悄然来临。

希腊债务问题彻底恶化，开始拖累整个欧洲经济，并影响到一些中国对欧出口企业的表现。当时，中国制药业的主要利润点是维生素C原料，一个重要的利润来源是出口，尤其是欧洲市场，这几年增长迅速。

2011年初，中国医药曾短期上涨至5港元，我期待它在2010年走出与联邦医药相同的趋势。当2010年年报于当年3月发布时，由于2010年下半年中国医药业绩大幅下滑，股价迅速跌至我的成本价。鉴于其过去的优异表现和稳定的股利分配，我认为即使如此，它仍能保持每股收益在0.3港元以上，市盈率在10-15倍之间，足以维持医药类股的估值。然而，欧债危机严重影响了中国医药出口的增长。在过去的几年里，由于中国维生素C原料价格的上涨，国内大大小小的制造商一起扩大了他们的生产。根据数据，当时中国在建的维生素C生产线的产能是2010年市场需求的近两倍，将于2011年和2012年投产。严重的产能过剩危机即将来临，我仍然沉浸在这家公司过去的辉煌成就中。

在接下来的六个月里，中国医药的股价开始缓慢下跌，股价减半。在2011年9月发布的中期业绩报告中，业绩下滑远远超出了我的预期。在全行业产能过剩和行业内企业价格战的竞争环境下，公司的基本情况迅速恶化，我的判断严重错误。

我从中总结出的教训是，医药类股的原料药公司具有很强的化工类股属性，其业绩波动很大，这与一般业绩稳定、消费属性强的医药公司不同。

此外，海外投资机构和研究机构更加关注和研究这些大公司，通常能够对它们的根本变化做出更准确的判断。因此，这类公司的趋势基本上会提前反映出根本性的变化。

随着欧洲债务危机越来越严重，2011年注定是多事之年。2011年8月，中国证券交易所东南融通发生财务欺诈，中国证券交易所股价大面积雪崩。这也波及到香港股市，许多科技公司的股价开始大幅下跌，业绩的烫金开始慢慢剥落。

当时，我一直密切关注几只科技股:上海复旦、Inspur国际、中国软件国际和长城科技。我在中国软件国际收获颇丰，而Inspur International和ChinaSoft International的股价走势在当时是相当的(这也是做a股的习惯性思维)。

当时，Inspur International的股价从最高的1.4港元跌至不到0.4港元。尽管其业绩大幅下滑(然后亏损)，我还是想复制中国软件国际的盈利模式(在亏损时买入，在亏损时获利，在市场反弹时获利)，以及在Inspur International寻找便宜货。

在中国医药的股价从3港元跌至2港元，以及Inspur International的股价从0.4港元跌至0.2港元的过程中，我开始了这两只股票的差价交易，持续了四个多月。虽然最后两只股票的价格减半，但我的损失被控制在40%以内。

这是一次痛苦的投资经历，也让我明白了认真研究上市公司的基本面是多么重要，而不是单纯利用a股市场的价格比较效应来选股。

在海外成熟市场，机构已经彻底研究了上市公司的基本面，很少跟随趋势去推测一些短期的虚无概念。我想在Inspur International中复制成功的逢低吸纳模式。这种对低价股票的逢低买入投机在a股市场很有用，但在香港股市几乎总是失败。如果投资者没有彻底研究个股的基本面，他们很容易就会复制成一批僵尸股票。

来源：零点娱乐时刊