“第三方财富管理趋势报告 遭遇五大困境与乱象，第三方财富管理怎么转型和

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1资管研究院研究员方海平

中国市场在过去的几年中出现了很多第三方财富管理机构，它们的诞生有其必然性。 另一方面，在经历了中国经济几十年的巨大快速发展和货币的快速增长后，一批家庭和居民积累了大量财富。 另一方面，中国经济仍处于快速发展的过程中，市场上存在着大量高质量资产的标的。 在资产方和资金方都非常丰富的情况下，以前流传的简单的金融商业模式在难以满足市场方的诉求后，迎来了金融自由化的阶段。

随着经济增长进入转轨期，总量增长缓慢，大量资产无法产生预期的收益率，形成坏账和不良，但过去刚性兑付的背景加剧了风险积累，理财和财富管理领域出现了许多风险乃至不稳定的因素。 并且，为了防止风险进一步累积和蔓延，金融业开始强调较强的监管、杠杆作用。

这是第三方财富管理机构兴起、繁荣、变革的大背景。 作为连接资产端和资金端的中介，第三方财富管理机构最大的优点是获取大量的客户资源，直接面对个人投资者。 站在转型的十字路口，第三方财富管理机构一方面面临着处置前传来的业务遗留问题(资产处置和投资者信息表达与兑付等问题)，另一方面更深入的是思考自己在新环境下的定位、未来的快速发展模式、方向等问题。

金融业为了防止风险的进一步积累和蔓延，开始强调监管、杠杆化。 视觉中国

1.历史问题:交换受压、坏账难解

2019年7月，一家大型第三方财富管理企业踩上34亿雷，一石激起千层浪，再次将第三方财富管理机构的生存困境摆在台前。 近年来，这样大小的“踩雷”不胜枚举。

据不完全统计，仅2019年，第三方财富管理机构爆雷事件还包括盈泰富旗下私募基金管理人恒宇天泽超过170亿的契约型私募基金陷入兑付危机。 永柏资本旗下的募股平台红银富未兑付产品金额约66亿元，实际统治者被逮捕。 金诚集团6家私募基金机构共发行350余只，涉案规模140亿，受害者约3800人。 锦安富爆炸后30头以上的自营和代销产品难以兑付等。

时间一长，从年前开始，许多第三方财富管理机构就引发了各种各样的危机。 例如，海银财富下的海银年严重违规行为。 恒天富涉嫌年董事长非法集资、运输盈利等行为，该机构此前违反资金管理计划，涉及乐视网( 300104股吧)、长生生物等。

第三方财富管理机构出现的资金无法回收，产品难以兑付的产品中，既有其他资源管理机构发行的产品，也有自己发行的资源管理产品。 这与第三方《财富管理》的业务模式有关。 从工作定位和模式上看，第三方财富管理机构最初以代销者的身份进入金融领域，但年后信托机构、证券公司资管、基金子公司等资管机构蓬勃发展，资管产品创新和供给丰富，客户方需要打破原有格局重新挂牌。 第三方《财富管理》的作用是从材料管理机构获取产品，然后销售给客户。 但是，随着领域的快速发展和竞争加剧，一点点的第三方财富管理机构不再满足于单纯作为代理商的作用，开始向上游拓展，介入理财领域，自己发行产品。

在这一金融风险整治过程中，许多人将第三方财富管理机构与p2p相提并论，两者都出现了较为严重的风险事件，其中之一被定性为非法集资行为。 正常运作的第三方财富管理机构也深陷泥潭。 随着经济下滑，不良现象持续暴露，第三方财富管理机构收到的大量理财产品无法如预期般盈利。 迄今为止，这些产品基本上是任何类型的资产，无论是什么级别的风险，在被分层包装成交易结构后，第三方财富管理机构往往以安全的固定收益产品的形式出售给投资者，其中许多产品的收益分配也是定期的固定收益 这是因为在投资者的认知中，购买的产品是安全的，保本保证。

在过去的兑换模式中，这种资产与产品两端风险的不匹配已经成为第三方财富管理机构在处置旧产品的过程中面临的难题。 然后，只有整理这些旧产品，妥善处理历史遗留问题，才能开始真正意义上的变革。

对第三方财富管理机构来说，顾客是生存生命线。 代销模式下的客户归属在现行国家法规中没有“代理人账户nomineed account”的安排，第三方财富管理企业通过私募基金经理实施嵌套产品的方式持有客户，作为机构投资者参与投资。 国际上多家大型私募基金管理机构(包括私募基金和股票基金、私募对冲基金)不直接面对自然投资者(高净值客户)，基本上委托第三方进行销售。

2.监管空小白:第三方财富管理机构由谁管理？

今年8月22日，央行副总裁范一飞在“青岛-中国财富论坛”上表示，“资管新规确定资管业务是持牌业务，没有牌照也不能经营，但在实践中，有些机构‘无证驾驶’。 以第三方财富管理企业为例，据统计，我国有5000多家财富管理企业，主营业务为代理基金等金融产品，其中存在无品牌销售保险、公募基金、资金池的设立等问题，对金融稳定造成了严重威胁。 ”。

一直以来，金融是强监管领域，挂牌经营是最基本的要求。 但是，市场多走在监管前面，特别是在金融自由化和金融创新的过程中，市场自发产生了大量新的业务诉求和快速发展空之间，原有的金融供给得不到满足，大量游离于监管之外的新业务和机构，第三方财富管理机构正是在这种背景下， 过去几年，处于监管空白色区域，即使一家第三方财富管理机构已经从简单的产品代销业务扩大到理财业务，开始从事真正意义上的金融业务，也缺乏比较有效的监管。

迄今为止，从事第三方财富管理的机构可以按常规工商资格展业，理财企业可以按常规企业资格展业，只需要发放私募基金并按流程备案，没有确定的监管机构。 在目前的金融监管结构中，银保监会监督管理银行、信托、保险等机构，证监会监督管理证券、基金、期货等金融机构，通常按照工商公司要求设立的第三方财富管理机构或者资产管理企业由市场监管主体工商行政管理部门代表国家进行公司法人资格确认，并按照工商法规 例如，只确认是否存在超范围经营、商业贿赂等行为，不能监督管理销售的产品、操作模式等的核心拷贝。

监管不足给领域带来了明显的问题。 首先，准入门槛太低，早期这个领域是顺应市场诉求而产生，收取销售佣金的模式，加上轻资产的优势，在多因素的综合影响下，成为了财富效应迅速凝聚的领域。 在这种情况下，低门槛必然导致无序、混乱竞争，违规、违法行为层出不穷。

其次，资管领域始终是与风险共舞的领域，在缺乏监管的情况下的展业，无疑是悬崖上的游戏。 总结近年来第三方财富管理机构爆炸的大小“雷电”，其背后的一大原因是风控不足。 风控问题不仅是某机构、某部门的问题，也证明了全领域大规模出现风险，风控问题广泛存在，更深层次的原因是监管不足。 来看，银保监会对持卡金融机构非常严格，不论事情大小都有各类例行检查、现场检查、抽查等，在这样严格的监管环境下，也能检测出很多违规问题。 特别是在监管不足的环境下？

从目前形势看，监管态度非常确定，一切金融活动都必须纳入监管，所有金融机构都必须挂牌经营。 对第三方财富管理机构来说，随之而来的挑战是:能否持卡，满足什么条件才能持卡，持有什么样的卡。

第三方财富管理机构迄今为止最主要的业务是代销，从传统监管快速发展的语境来看，未来各类金融产品的销售必须由持牌机构进行，可以预见，不同类型的理财产品的销售资质可能能够适应不同的门槛和要求。

从基金领域的销售资格发展趋势来看，从2009年开始发放销售牌照，之后申请基金销售牌照的要求越来越高，基金销售牌照在市场上的转让价值也翻倍。 2019年2月22日，证监会发布《证券投资基金销售机构监管办法公开募集》征求意见。 基金销售牌照的申请和维持同样困难。 根据征求意见稿的要求，现有第三方财富管理机构申请牌照非常困难，拿到牌照后，要求持续发展非常严格。

基金以外的理财产品包括银行理财、保险理财、私募基金管理等，目前没有规定是纳入基金销售牌照的统一规定，还是另有相关销售管理办法。 这也是第三方财富管理机构目前面临的另一个混乱。

除销售外，它还标志着国外第三方财富管理机构快速发展的历史，国内第三方财富管理机构的另一个业务快速发展方向是投资业务。 近年来，中国市场在这方面迈出了非常大的一步。 年4月17日，证监会就《证券基金投资咨询业务管理办法》公开征求意见，将原在不同规则下管理的证券投资咨询业务和基金投资顾问业务合并为证券基金投资咨询业务。 具体分为证券投资顾问业务、基金投资顾问业务、证券研究报告业务的发表等类别。

这是第三方财富管理机构的另一个变革方向，但同样存在问题。 也就是说，目前的整体领域水平与监管所要求的门槛资质相比，存在较大差距，未来只有极少数第三方财富管理机构有可能获得该牌照。 对于大多数中小规模的第三方财富管理机构来说，将何去何从？

3.库存维修和领域规范问题

在领域严格监管、规范快速发展之前，必须处理的现实问题是，在多年无序快速发展的环境下，整个领域由于低门槛，没有资质、没有能力的小公司涌入，整个领域的良性混乱，如何进行整理整顿。

对第三方财富管理企业来说，无论企业规模和人员队伍，在原有的大环境下，大家开展的业务类型都是一样的，都是销售各类金融产品。 即使没有向产品供应商收取佣金的模式、规则和监管，其中也存在很大的道德风险。 因此，多年来，该领域非法集资、集资诈骗等违法犯罪现象屡见不鲜，在一定程度上存在劣币驱逐良币的现象，这种情况给整个领域的形象和企业品牌带来了阴影。 而且，社会上确实存在着很多财富管理的诉求和市场空之间，同时这种诉求和空之间越来越大。 稍成熟的大企业也有提供相应服务的意愿和能力，但受限于整个领域的快速发展。

根据第三方财富管理企业的反馈，这种情况的根源之一是没有门槛限制。 该提案认为，要设定较高的领域准入门槛，需要一定的资本金要求，不满足相应要求的公司不应该从事财富管理工作。 因为这是“最接近金钱”的领域，容易发生腐败和犯罪问题。

对于目前市场上已经存在的这些大小财富管理企业如何整理和规范的问题，现实管理中也存在着许多课题。 例如，许多企业在某地注册，设立许多业务分企业或店铺，异地经营，监管上涉及中央与地方、不同地区之间的分工合作问题。

另外，规模稍大的公司以集团形式经营，集团旗下包括各类金融、非金融业务，不同业务和展业主体之间在资金、所有权等方面有着千丝万缕的关系。 在监管过程中涉及不同部门之间的交叉问题等。

另一个提到的很多问题是，包括财富管理在内的整个泛金融领域目前都存在一定程度的信用危机问题。 一般来说，由第三方财富管理企业代销，自身发行的产品所涉及的融资者资质相对较弱，涉嫌诈骗、借款、逃避废债的问题比其他类型的融资市场不少。 因为这是如何建立领域信用体系也是财富管理企业面临的现实问题。

相关领域的专家指出，在构建第三方财富管理领域的监管规范和领域的健康生态方面，可以发挥社会专业力量的作用，除了对机构进行挂牌管理外，还可以引入员工准入、审计、领域自律等制度。

目前监管整体趋势日趋严格，由于这些领域整体形象等各种原因，第三方财富管理企业在现实展示业中也面临着诸多障碍。 例如，定位销售机构的企业，代理销售各类物料管理产品，不同类型的产品有不同的账户设立和管理标准，对企业来说，分散管理过程中的支付结算价格非常大。 例如，就管理问题而言，第三方财富管理企业在银行设立管理账户经常被大银行拒绝，只能转为与小型机构合作，展业环境促使机构向不规则方向快速发展，财富管理企业希望这种生态土壤发生变化。

4.区分盈利模式:如何实现真正的“独立”第三方？

从第三方财富管理机构快速发展的简史来看。 初始模式是代销，提取不同比例的佣金费用。 具体来说，第三方财富管理机构从信托企业等资源管理机构“批发”产品，组建营销团队，例如聘请理财师推出销售产品。 代理商从中抽取一定比例的佣金，行业内通行的提成标准通常为1.5%-3%。

随着第三方财富管理机构的业务从代销向上游理财业务扩展，许多第三方财富管理机构由其他类型的私有管理者自行发行理财产品，开展代销以外的自营业务。

从产品类型来看，第三方财富管理机构销售的产品主要包括两大类，私募基金类产品和私募基金类产品前者占绝对多数，具体包括信托、资管产品和其他类型的契约型私募基金。 其中包括证券公司的物料管理产品、基金子公司的物料管理产品、期货物资管理产品、保险物料管理产品等。

从工作逻辑上看，金融领域是经营风险的业务，融资者获取资金的渠道多按照融资价格的不同进行排序。 例如，银行的融资价格相对较低，对基础资产的要求相对较高。 信托的价格相对较高，但仍有成熟的商业模式和抵押要求。 因为这种资质有可能仅次于银行，如果去私募基金等其他类型的物料管理，价格会相应地变高，基础资产的质量会变差，其中有些资产天然存在问题。 从产品的边缘来看，第三方财富管理机构作为金融市场的“搅局者”，需要积极以更高的吸引力吸引以前传到金融机构的顾客。 因此，无论是代销业务还是自营业务，第三方财富管理机构都会信誉扫地，有提供高收益产品的动力。

从理想化的概念看，第三方财富管理机构作为中介存在，起到降低产品与顾客之间不对称的作用，金融产品专业庞杂，但大多数顾客都是手握资金的普通投资者，作为提供产品的金融机构，有可能“王婆卖瓜自夸”。 理论上，引入独立的三方代理商后，可以使领域更加规范化。 但首先前提是必须在第三方财富管理机构的定位上保持角度中立其次第三方财富管理机构的核心应该是专业能力

现实中，作为销售者的商业模式，第三方财富管理机构面临着根本的定位问题，其立场本来应该是掌握顾客资源，为投资者服务，代表投资者的利益，标榜“独立第三方”的作用。 但是，这种代销是一种赚取佣金的盈利模式，无法实现真正意义上的“独立”。

意味着，如果对照国外第三方财富管理机构的快速发展历史，转变为真正意义上的独立财富顾问，第三方财富管理机构必须彻底改变现有的盈利模式，从收取佣金的模式转变为顾客支付的买方顾问模式。

这无疑将面临巨大的挑战。

5.问题很多，变革的方向是哪里？

第三方财富管理机构还面临着许多其他问题。

一直以来，第三方财富管理机构给大众留下的印象，表面上看起来很棒，办公室位置很棒，员工很开朗，但是企业的商业模式，员工的专业能力，整体不高。 特别是在众多纷繁的金融商品面前，不太容易向顾客解释清楚。 这一优势与过去的领域背景、第三方财富管理机构以销售为导向的市场定位和商业模式有关。 在之前刚刚兑换的领域大背景下，无论是工作人员还是投资者，都不需要对产品架构、资产逻辑有明确的了解，只关心投资回报。

员工来源方面，在第三方财富管理机构快速发展的几年中，从银行、信托等持牌金融机构引进了大量资产管理人员。 这些资产管理者最大的优点是直接接触顾客，掌握顾客资源，结合第三方财富管理机构完全销售指导，提高佣金的业务模式，专业能力不是业务过程中的必要条件。

但是，许多合规、独立的《财富》管理机构的服务人员都遵守法规并具备相应的执行资格。

各个领域的红利正在消失，第三方财富管理机构面临着新的变革方向，如果继续以销售为主业，就会面临新的金融领域环境和监管要求。 向独立的第三方投资顾问模式的转变面临着整个业务逻辑的重构。 无论什么样的变革方向，都对工作人员的专业和素质提出了更高的要求。

另外，第三方财富管理机构作为泛金融业的细分领域，目前还面临着数字化转型、资产不足等整个金融领域普遍需要应对的问题。

数字化是整个金融领域面临的新课题，从大机构到小机构、从银行到其他各类资管企业等，都在用数字化的新方法改造业务结构和业务模式，整个领域的业务链必须随之重塑。 随着金融技术的普及，第三方财富管理机构也利用金融技术优化顾客体验和内部流程的效率，构建新的智能投资产品等。 但是，科技投入是巨大的投入，所有中小金融机构都面临着科技投入和产出比的挑战。 第三方财富管理机构一直是轻资产经营，除极少数龙头企业外，大量第三方财富管理机构规模不大，面临巨大的数字化转型压力和科技投入，考验着第三方财富管理机构的魄力。

整个金融领域在经济下行的大背景下，面临着资产不足的课题。 一方面，经济自身正在改变快速发展的方式，旧的增长模式难以延续，以前流传的投资逻辑和方法无法产生预期的效益，另一方面，理财新规落地后，整个理财领域对理财产品的要求更高，基础资产必须贯通。 而且，发生了大量信用违约，金融机构对低级资产心有余悸。 多因素综合作用，整个资源管理市场陷入明显的“资产短缺”困境，高质量资产难抢，信用等级差的资产无人问津。 资产不足是第三方财富管理机构面临的另一大课题。

来源：零点娱乐时刊