“供需基本面立场看不锈钢上市对关联原料品种的影响”

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前句

2019年9月25日，不锈钢期货正式挂牌交易。 不锈钢期货的上市对整体产业链至关重要，客户为304不锈钢，因此在不锈钢各品种中产量最大，影响最大。 厂家、商家及下游客户可以利用不锈钢和镍进行风险管理和对冲相结合，有利于提高不锈钢产业链的价值发现能力和风险规避能力。

正文

1、全球和中国不锈钢市场的基本情况

1，304不锈钢应用最广泛

不锈钢( stainless steel )包括100多个工业品种，其金属成分中含有一定比例的铬，其他添加的化学元素有镍、钼、锰等。

不锈钢按组织状态分为马氏体钢、铁素体钢、奥氏体钢、奥氏体-铁素体(双相)及沉淀硬化等几大类，其中奥氏体钢产量最大，占总产量的70%以上。 成分分别不锈钢分为铬系( 400系)、铬镍系( 300系)、铬锰氮系( 200系)、耐热铬合金钢( 500系)、析出硬化系( 600系)等。 常用的奥氏体不锈钢都是铬镍系( 300系)的。

奥氏体不锈钢以304为第一模型，一般被称为18/8不锈钢，目前应用最广泛。 304不锈钢的化学成分中含有18.00-20.00%的铬(通常为19% )、8.25-10.50%的镍(通常为9% )。

2、中国将推动全球不锈钢市场的快速发展

2001年以后，中国不锈钢领域的迅速发展，全球不锈钢产量逐年增加，全球产量从2001年的1919万吨上升到年的5073万吨，增长264%。

图1 2001年以来世界不锈钢产量统计单位:万吨

从2009年开始，中国不锈钢在世界上首次超过了产量的三分之一，成为了世界不锈钢领域的领头羊。 年，中国不锈钢粗钢产量2670.68万吨，占全球产量的近53%，自年来连续5年占全球的50%，领导并决定了全球不锈钢的整体运行情况。 2019年上半年，中国不锈钢粗钢产量达到1435.4万吨，同比增长112.6万吨，增长率为8.51%。

图2 2002年—年中国vs全球不锈钢同比增长比较

除了中国外，近年来印度、印度尼西亚的不锈钢市场也发展迅速，成为世界不锈钢市场的新生力量。 特别是由于青山钢铁为代表的中国钢铁投资者对印度尼西亚的大规模投资，印度尼西亚的不锈钢产量的增加最为引人注目。

据行业权威机构介绍，2019年全球不锈钢产量将突破5300万吨，预计2021年将达到5500万吨以上，届时中国产量也将突破3000万吨。

图3 2001年-2021年中国及世界不锈钢产量统计单位:万吨

2、不锈钢生产中的第一原料时

由于不锈钢的70%以上的产量来自奥氏体不锈钢，按照304不锈钢每吨含有19%铬和9%镍的计算，仅中国全年的不锈钢产量就需要铬500万吨以上、镍160万吨， 全球不锈钢生产能力的增长促使不锈钢原料市场积极运行。

(1)镍超过不锈钢生产价格的6成，铬的供给比较稳定

304级不锈钢的主要化学成分吨钢以镍9%、铬铁19%、生铁68%、其他金属4%计算生产价格，来源于镍元素的价格最高，占不锈钢吨钢价格的61%左右。 其次是铬，占20%左右。 铁和其他金属成分高但价格低，价格合计只占19%左右。

图4 304级不锈钢价格主要成分占有率模式

不锈钢中含有铬，但铬在不锈钢吨钢的价格上远远不如镍。 此外，全球铬供应相对充足，主产区南非和哈萨克斯坦资源生产能力充足，产量稳定。 即使市场的供给不适合需求，也会由于短期的供需错误，供需差距会在短时间内以丰富的生产能力得到补充。 镍由于自身产量难以提高和新能源电池行业的诉求以及主产地禁止原矿出口等干扰的原因，供需不足后短时间内难以弥补，加之金融市场的投机扰动，镍价格波动较大，对不锈钢价格影响也较大

这是因为在不锈钢期货上市后品种间期货交易关联性的解体中，镍将成为首要对象。

(二)不锈钢的生产在镍成本中绝对占主导地位

不锈钢是镍最主要的下游费用行业，占镍费用总量的60%以上。 结合镍在其他耐热合金钢中的应用统计，镍在钢铁合金上的消耗比例超过80%。

图5镍的终端产品应用占有率状况

(三)未来镍的供应增量主要来自红土镍矿

地壳中的镍含量平均不过0.018%。 世界原生镍矿中红土镍矿约占55%，硫化物型镍矿占28%，海底铁锰结核中镍占17%。 但是，由于开采技术和海洋污染等因素，目前海底铁锰结核还没有得到实际开发。

根据美国地质调查局公布的数据，世界镍探明可开采储量为8900万吨。 其中，印度尼西亚2100万吨、澳大利亚1900万吨、巴西1100万吨、俄罗斯760万吨，这四国的储量合计占全球总量的近三分之二。 中国储量250万吨，占世界储量的3%左右，国家极其缺乏金属矿产资源，对外依存度超过90%。

图6世界镍储量分布单位:万吨

镍的生产工艺包括硫化镍矿工艺流程(主要采用火法冶炼)和红土镍矿工艺流程(主要采用湿法冶炼和火法冶炼)。 火法冶炼能耗高，通常用于解决高品位的镍矿。 湿法工艺多而复杂，工艺时间长，但能耗低，金属回收率高。 目前红土镍矿湿法冶炼趋势比较明显。

7硫化镍矿及红土镍矿的生产工艺

从供给的角度来看，年前全球矿业低迷导致近半数高价格硫化镍矿停运。 近年来，全球硫化镍产量变化不大，镍的第一增长来自印度尼西亚等新兴市场的红土镍矿。

(四)以中国为代表的三元动力电池的快速发展刺激和带动镍诉的高位；

近年来，中国对三元电池材料行业近乎“疯狂”的投资带动了市场对电池材料资源的诉求。 由于三元材料中镍钴锰酸锂的配比和镍对钴的相对低廉价格，“除钴化”使镍成为电池行业的“宠儿”。 预计2023年全球镍消费量将增加58万吨，年化增长率为4.8%。 电池用镍的消费量从去年的5.8万吨增加到2023年的20.5万吨，年增长率接近20%，电池用镍的消费量占镍整体的四分之一。 预计到2030年，全球110万吨新诉求量中约50万吨来自电动汽车、动力电池和储能设备。 届时，来自新能源电池的诉求增量将超过不锈钢成为镍成本增量的首要贡献者。

图8未来镍费用的增量表示单位:万吨

(五)中国投诉全球镍资源长时间供应不足

红土镍矿制镍生铁( npi、nickel pig iron )在交易中只计算镍金属价格，不评价铁元素，因此具有价格特点，在不锈钢生产中的应用越来越普及，取代电解镍成为不锈钢生产公司的主要 为处理不锈钢生产中镍资源短缺的问题，从2006年开始，我国大量进口红土镍矿生产镍生铁，年我国镍生铁生产中获得的镍金属量首次超过电解镍，成为镍产品第一品种。

图9不锈钢生产中镍资源来源的模式

由于地区和自然发布，印度尼西亚和菲律宾自然成为中国红土镍矿进口的第一来源国。 特别是印度尼西亚近年来成为中国公司投资红土镍矿的热情之地。 以青山产业园为首的各种投资遍布印度尼西亚红土镍矿产区。 印度尼西亚也因红土镍矿资源而超过澳大利亚成为世界上最大的镍资源供应国。 8月30日，印尼部长能矿签署禁止原矿出口部长法令，从年1月1日起提前实施镍矿出口禁令，引起市场担忧，伦敦期货交易所夜盘镍价暴涨9.11%，随后伦敦、上海期货交易所“

由于中国的因素，全球不锈钢市场产量的增加和三元动力电池的应用使镍的诉求不断增加。 从2007年开始，全球镍供应出现缺口，库存明显下降。 未来几年内，中国镍资源短缺将维持在20-30万吨以上，全球镍市场到2023-2025年将难以平衡供需。

图10年以来的镍供需平衡表示单位:万吨

3、不锈钢期货上市后对相关原料品种的影响

(1)镍与钢铁领域的正关联性不断提高

从镍的终端成本市场来看，钢铁领域在镍的成本中占绝对比重。 钢铁领域，特别是不锈钢领域的迅速发展直接决定镍价格的走势。 从不锈钢支出来看，年中国不锈钢表观支出2209.5万吨，比上年增加121.46万吨，增长率为5.82%，支出积极。 不锈钢旺盛刺激的生产，催生了领域对镍的旺盛诉求，促使镍价格随着钢价出现上涨行情，使镍在年后成为有色基本金属中最耀眼的品种。

图11 2019年1-8月5种基本金属价格趋势( lme3月)单位:美元/吨

从这个意义上说，镍的应用布局决定了镍价格与钢铁领域的正相关性密切，不锈钢价格的高低和市场变化在一定程度上直接决定了镍价格的起伏。

(二)不锈钢期货的推出有利于整体产业链的价值发现和风险规避

年以来，受地缘政治危机和贸易战的影响，全球大宗商品承压严重。 随着中国经济逐渐进入优质快速发展阶段，不锈钢将在一些行业替代普通钢材的应用，这也使中国不锈钢的产量目前维持在较高水平。 预计全球乃至中国的不锈钢产量将在2028年至2030年左右达到顶点，在此之前对镍资源的诉求将会旺盛。 根据奥氏体不锈钢在不锈钢领域的占有情况，中国对镍金属的高水平诉求状态也将持续，将带动全球镍领域的快速发展。

中国此时推出不锈钢期货，利用中国全球不锈钢产量一半以上的产量比例，提高不锈钢产业链的价值发现和风险规避能力，使不锈钢产业链上的厂家、商家、加工采用者更好地了解不锈钢和镍在价格上的重要相关

(三)推出不锈钢期货或刺激金融资本；

从今年上海期货交易所和伦敦期货交易所的价格走势来看，镍价在一半以上的交易时间内走势强于伦敦交易所，充分证明了中国对镍资源诉求旺盛带来的资本热衷于中国镍期货交易。 另外，由于中国期货市场起步较晚，市场对海外成熟交易所的完善程度较低，金融投机行为发生的概率较大。 因此，不锈钢期货的推出会刺激金融资本，影响镍的走势。

图12 2019年以来，上期所和伦敦交易所镍价走势单位:元/吨、美元/吨

4“后期货时代”不锈钢相关品种市场预判

(1)红土镍矿生产镍的价格是制约镍价格上涨的首要因素

镍金属主要用于不锈钢的生产，红土镍矿是不锈钢生产中的主要镍金属来源，因此红土镍矿的供需平衡左右着不锈钢生产所需的镍供需，影响着镍的价格。 资料显示，目前全球红土镍矿提镍矿生产价格目前在10000-11000美元/吨左右，如果镍价上涨过大，将引起来自印度尼西亚和菲律宾的低品位红土镍矿的再生产，造成镍的市场供需平衡破坏。 印尼和菲律宾对红土镍矿的开发政策，特别是印尼对高品位红土镍矿的禁止出口政策，在一定程度上保证了镍价不会大幅下降。

(二)镍生产价格的位线分布形成对镍价格的限制运行区间

加上红土镍矿生产价格的制约，加之以前传入的硫化镍矿生产价格分布，14500美元/吨的生产价格是以前传入的硫化镍矿的80分位线，镍矿长时间停留在这个水平以上，就会出现大部分小型镍矿的缓慢生产。 9000美元/吨是以前流传下来的镍生产25点位线，9000美元以下意味着只有淡水河谷、俄罗斯镍的世界镍生产巨头可以盈利，镍的供给将大幅下降。 12500美元/吨、11000美元/吨分别为60分位线和40分位线，但目前最新的红土镍矿生产价格在10000-11000美元/吨的范围内，为40分位线左右，因此从这方面来分析，为镍线。

图13镍价格走势价格和百分位分解单位:美元/吨，%

(3)未来镍或时间长，维持“耀眼”的行情

根据印度尼西亚的禁矿令，镍矿曾经出乎所有领域人员的预料，上涨到18000美元/以上。 但是，由于长期以来一直流传着硫化镍矿和红土镍矿生产价格的限制，在没有巨大市场诉求的刺激下，镍价不容易停留在18000美元/吨的高价位。 预计2019年至2022年镍的年平均价格分别为14500-15000、16000-16500、15500-16000、14000-15000美元/吨。 由于2025年平均价格或供需重新平衡，下降到13500美元/吨以内。 从总体上看，由于我国因素对诉求的支持和印尼镍矿禁令的提前出台，镍金属供需缺口持续存在，在世界主要资源国家控制相关资源等干预因素的存在下，未来镍价多次上涨的态势大体上是这样的。

(四)不锈钢期货上市后，或与伦镍、上海镍有套期保值的机会

在大宗商品金融属性日益增强的情况下，金融投机力对商品价格的扰动成为评估和分解商品价格时必须考虑的前提条件。 不锈钢期货上市后，期货市场对不锈钢市场价格的影响成为根据供求基本面决定市场价格的重要因素。 不锈钢生产价格中镍的绝对数高的占有率，形成市场、品种之间的价格差异，给金融套期保值带来机会。

此外，蓝镍和上海镍分别表达了全球市场和中国市场对镍的诉求，两者的库存差异和市场预期的不同步也给市场操作带来了机会。 如果将三者统一组合应用，则会增加其间的套利机会。

从整体上看，伦镍与上海镍之间的互补和约束、伦敦期货交易所较为完善的有色金属期货交易规则以及中国世界唯一的不锈钢期货交易。 不锈钢期货和镍期货之间的套期保值与目前中国唯一较大的螺纹钢期货和铁矿石期货之间的套期保值相比，机会相对增加。 但是，受伦交的制约，套利空之间相对较小。

金融有风险，投资需要注意。

来源：零点娱乐时刊