“发现内在焦炭指标对价钱的指示意义（思维导图收藏版）”

本篇文章5027字，读完约13分钟

本文来自信达期货，作者:盛佳峰。

/ h// h// h// h// h/p/p/S2 /副本概述

期现特征:可以作为评价拐点的先行指标

期货价格明显领先现货，领先幅度18天左右；期货价格领先16.4%涨幅，期现价差调整幅度绝对值为323元/吨左右。

期望价格的顶部/底部特征:底部时，期望价格的折扣现货处于大/极大值，期望价格领先于上涨修复的基础差。 在顶部，期货看水现货大涨/极大值，期望价格引领下跌修复基差。

库存:是价格极好的反映指标，表示基本差的变化

港口库存与现货价格呈现出极强的正相关性。 其库存周期主要反映商家的自主补货和解除库存。

焦炭企业的库存和现货价格呈现极负相关。 其库存周期主要反映焦煤企业的被动疲软库存和解除库存。

/ h/ [ p ] [/p ] 高炉操作:作为下游诉求映射指标，应过滤背离状况的影响[/s2/ ]

高炉的生产能力利用率与现货价格显示出很强的正相关性(环境干扰除外)，与期现关系类似的港口库存。 16年来，供给侧改革的扰动，背离的概率逐渐增大。

焦化利润和开工率:开工表现出对利润的高敏感性，由供给方指示价格

焦化利润与焦炉操作呈较强的正相关性，焦化利润表现出一定的领先性。 焦化利润在亏损区间时，期货经常从贴水逐渐进行贴水修复。

前言

我们在研究某个品种的基本面时可能会犯“经验主义”的错误。 当然，我认为有基本面的指标应该符合一定的逻辑。 没有深入研究指标背后的内在逻辑是否符合。 而且，同样的指标、不同的口径也经常反映出明显不同的结果。 本文对各指标的锚杆与焦炭期/现货价格的关系(年来)，进行了逻辑推导和定性分解，以更好地利用焦炭的指标体系，指导我们对价格进行合理的验证和评价。

/ S2/1

重要的指标过滤证书

期货现货价格

现货价格作为研究期货价格的“锚”，其重要性不言而喻。 这是因为需要相对领先，选择正确的口径。 焦炭现货价格分为工厂出货、工厂和港口3个口径，假设统计机构收集和公布的时滞相同，对16年来其领先延迟性进行了统计。 从数据结果来看，港口价格处于第一位(首次上升或下跌)的次数最多，达到14次。 从钢铁厂到工厂的价格处于第二位的次数最多，10次的焦企业出货价格处于第三位的次数最多，为10次。 综合来看，港口的价格领先性和时间长短很强。 从港口划分来看，天津港( 600717，股吧)汽运禁止后，由于成交量大幅减少，转为日照，我们的参照目标也逐渐转为日照，但考虑到数据周期的长短，目前仍以天津港焦炭现货价格为首要目标。 另外，港口与焦企业的出货价差作为贸易利益驱动可以判断贸易商的补充意愿炼铁厂的调整价格监控下游的补充库驱动。

关于期货价格，使用的是期货主力合约的价格，相对于焦炭指数的劣势是存在跳跃空，但是其特点是能够真实地反映当时的计量价格，指数可能较为平滑。

/ h// h// h// h// h// h/p/p/h// p/h /中的一个或多个。

焦炭库存选择焦炭企业焦炭库存、钢厂焦炭库存和港口库存，分别对应:生产公司库存、下游诉求公司库存和贸易商库存。 从库存与价格的相关性来看，焦炭企业库存与焦炭价格呈极强的负相关性，钢铁厂库存与价格呈强负相关性，港口库存与焦炭呈强正相关性。 进一步分解，焦化企业库存符合“库存涨价、累库下跌”的逻辑。 港口库存符合贸易商“补库涨价，去仓降价”的逻辑，但焦企业与钢厂库存对应的“上游库存向下游转移”的逻辑非常不明确，从钢联统计的数据来看，两者呈现出较强的正相关性，领先延迟性。 因此，以下选择焦炭企业库存和港口库存进行积分拆解。

/ h// h// h// h// h// h// h/p/p高炉的生产能力利用率[/p] 。

焦炭库前述钢厂的库存逻辑传导相对模糊。 这是因为使用高炉的生产能力利用率(不包括报废生产能力)判断焦炭下游的诉求，从生产能力利用率的角度也可以更直接地反映钢厂的生产补充意愿。

/ S2/2

分解

期货领先性

在统计16年以来焦炭期现货领先关系时发现，期货价格明显领先于现货。 在18次明显的提前期中，期价平均领先现货20天(不包括第一次的58天)，如果调整现货报价平均推迟1~2天，期价的领先幅度将在18天左右。 从幅度来看，期待价格领先启动，每次现货启动，期待价格平均都出现16.4%的涨幅。 现价差调整幅度的绝对值为322.75元/吨左右。

/ h// h// h// h// h// h/p/p/S2 /时期目前的价格差异特征

通过上述焦炭期货的先进性分解，期现价差也表现出了明显的特征。

1.期间价格的顶/底特征:

在底部，期待价格的折扣现货处于较大/极大值，此时现货也呈下跌趋势，期待价格领先上涨，期现双向回归，期现价差迅速修复。 在顶部，期货经常达到升水点大/极大值，此时现货仍呈兴奋上升趋势，期价领先下跌，期现再次双向回归。 从订单的意义上讲，以上涨为例，期货在快速回归现货的过程中，是一个很好的入场点，之后期货上涨，现货上涨。 这个行情的表现也很严峻，根据近两年的数据，幅度通常达到500-600元/吨，但在18年9月高位下跌后，震荡行情中，没有出现这种表现的暂时行情。

2.升水的极端特征的倒退:

16年10月-17年1月，焦炭受焦炭供应大幅收缩( 276政策)、禁汽运等影响，大幅上涨，12月现货处于极端兴奋状态，期货领先下行，期现价差迅速拉大，从17年4月到17年5月， 焦炭消除产能和取缔中频炉对产量的影响比预想的要大，粗钢日产保持较去年同期高位，加上国家对房地产的严格调控政策，后市的悲观预期越来越激烈，预期价格提前下跌，期货贴水再次出现极大值。 次极值的出现分别对应现货现实主导和期货预期主导。

3.主力期现价格差分布:

从统计度数( 40以上)来看，焦炭主力合约期的现价差基本在[-250，150 ]区间的概率密度大于0.001，焦炭主力合约期目前的价差基本在[-350，100 ]区间。

/ h// h// h// h// h// h/p/p/h// p/h /中的一个或多个。

16年来，港口库存和现货价格表现出极强的正相关性，可以作为期货领先性的验证。 但从钢联数据来看，未表现出显著的领先性，基本处于同步状态，作为贸易商补货库的领先性指标，应是在途库存(该数据暂时无法获得，部分出现区域运费波动)。 。 从逻辑上说，贸易商是最先知先觉的群体，根据统计钢厂的原料来源，贸易商的比例约为20%。 将现货与期货市场联系起来，熟悉上游焦化企业和下游钢铁厂的产销情况，其投机行为影响上下游库存，诱惑价格，最先成为行情的发起者。 其库存周期主要反映商家的自主补货和解除库存。

/ h// h// h// h// h// h/p/p/h// p/h /中的一个或多个。

16年来，焦化企业库存与现货价格呈现极强的负相关性(除年9月底-11月底外，价格持续上涨是库存持续积累的重要价格验证指标)。 16年末背离的主要原因是当时的现货处于极度兴奋的状态，焦企业积极地补充了库存。 从逻辑上讲，焦化企业库存理论是上游生产和下游诉求共同作用的结果，但由于焦化企业所处产业链环节的特殊性(处于钢铁公司和煤炭公司中间环节，话语权最弱)，倾向于采用低库存战略，除下游协议库存外尽量减少库存。 其库存周期主要反映焦煤企业的被动疲软库存和解除库存。

/ h// h// h// h// h// h/p/p/h// p/h /中的一个或多个。

16年来，高炉的产能利用率和现货价格呈现出很强的正相关性(除环境干扰外)，与期现关系类似的港口库存。 逻辑上，钢厂作为焦化企业的直接和唯一下游，其产能利用率强弱反映了钢厂的生产意愿，传导到了对焦炭的补充意愿上。 但是，由于16年以来供给侧改革的干扰，背离的概率逐渐提高。 16年来，环保生产限制持续，高炉开工被动下行导致下游钢价格坚挺，利润上升，反而会提高聚焦企业涨价的容忍度。 此时，产能利用率的逐步上升反而无法拉动焦点价格，逻辑上是焦点价格的启动，贸易商补充库的投机诉求会导致早期下游库存的累积，此时的抛压出现，焦点价格反而下降。

/ h///h///h// h// h// p/p焦炭起始表示对利润有很高的敏感性。

11年-15年，钢铁市场开始走熊，传导至下游焦化，焦化企业利润被大幅压缩至亏损状态。 公司为了保证现金流维持正常运营，陷入了“亏损-生产-亏损”的恶性循环。 在下一阶段，损失周期更长，幅度更大，开工率对收益的波动性(灵敏度)更低。

16年以后，随着供给侧改革的推进，煤炭和钢材的价格上涨，煤焦钢公司的现金流得到了明显改善。 在煤焦价格的高位震荡下，公司也获得了持续的现金流，公司产量的控制也随着利润的变动而变得更加敏感，产量随着利润调整的周期而明显缩短。 表中显示，亏损持续的时间跨度和幅度都小于16年，焦企对利润的反应更为敏感，可以进行生产调整，减少或扭转亏损。

从18年开始，年初利润下降后，开工变化不明显，最大亏损幅度较大。 这种轮下行为导致下游诉求延误，造成成材大幅下行，焦炭本身的预期不错。 因为这项开工没有出现明显的下跌。 然后从17年开始，焦炭制造整体的重心向下移动，弹性收敛。 此后，利润触底反弹，焦炭领域在产能优化整合和支撑利润下，整体利润率上升，面对环境保护常态化，开工下行不明显，利润率上升平抑了开工波动。

/ h// h// h// h// h// h/p/p/h// p/h /中的一个或多个。

16年来，除环境保护干扰外，焦化利润与焦炉作业呈强正相关性，焦化利润呈现一定领先。 这是因为我们把焦炭利润作为考察期现价的领先指标。 在计算过程中，焦化利润本身是用“价格-价格”公式计算的，因此与现货价格趋势基本同步，似乎没有参考价值。

另外，当焦化利润处于亏损区间(除[17/5/9-17/6/8]区间外，应对期货价格上涨阶段，且该区间后期也应对期价上涨)时，期货将从贴水逐渐贴水修复 从逻辑上分析，1 .焦炭利润低位多与现货价格低位相对应。 这是因为通过前面的分解，期货将提前启动进行水贴修复。 2、由于焦化企业采取的低库存战略，其开工对利润更为敏感，从供给侧支持焦炭价格上涨，期望价格提前启动。

/ h// h// h// h// h// h/p/p/ss /总结在一起。

期间出现的特点

期货价格明显领先于现货: 18次明显领先时间段中，期价平均领先20天(不包括首次58天)，如果调整现货报价平均延迟1-2天，期价领先幅度为18天左右。 期货价格领先16.4%的涨幅，期现价差调整幅度的绝对值为322.75元/吨左右。

期顶/底部特征:在底部，期价折扣现货大/处于极大值，期价先涨，期现价差迅速修复。 在顶部，期货经常达到升水点大小/极大值，期望价格先下跌，期再次双向回归。

库存，库存

港口库存:港口库存与现货价格呈现出极强的正相关性。 将现货与期货市场联系起来，熟悉上游焦化企业和下游钢铁厂的产销情况，其投机行为影响上下游库存，诱惑价格，最先成为行情的发起者。 其库存周期主要反映商家的自主补货和解除库存。

焦企业库存:焦企业库存与现货价格呈现极强的负相关性。 由于焦企业所在产业链环节的特殊性(处于钢铁公司和煤炭公司中间环节，话语权最弱)，倾向于采用低库存战略，除下游协议库存外尽量减少库存。 其库存周期主要反映焦煤企业的被动疲软库存和解除库存。

高炉操作

高炉的生产能力利用率与现货价格显示出很强的正相关性(环境干扰除外)，与期现关系类似的港口库存。 炼铁厂作为焦化企业的直接和唯一下游，其生产能力利用率的强弱反映了炼铁厂的生产热情，并传导到了焦炭的补充热情上。 但是，由于16年以来供给侧改革的干扰，背离的概率逐渐提高。

焦炭利润-焦炭企业的开工率

焦化利润与焦炉操作呈较强的正相关性，焦化利润表现出一定的领先性。 焦化利润在亏损区间时，期货经常从贴水逐渐进行贴水修复。 1 .焦炭利润低位往往与现货价格低位相对应。 这是因为通过上述分解，期货提前启动进行粘贴修复。 2、由于焦化企业采取的低库存战略，其开工对利润更为敏感，从供给侧支持焦炭价格上涨，期望价格提前启动。

本文首次在微信公共平台:特朗普投资者上发表。 文案是作者的个人观点，不代表搜狐网的角度。 投资者据此，风险请自行承担。

来源：零点娱乐时刊